>> 銀河證券-米奧會展(300795)2023年三季報點評：Q3淡季表現平穩(wěn)，合同負債創(chuàng)新高-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
顧熹閩 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度實現營收4.7億/同比+237%，歸母凈利0.8億/同比+739%，扣非凈利0.8億/同比+518%。
Q3進入行業(yè)淡季，合同負債驗證Q4有望維持高增
公司3Q23實現營收1.2億元/同比+163%，較2019年同期增長27%，主要受
益于公司展會規(guī)模較2019年同期實現增長。但與2Q23相比，公司三季度營收環(huán)比-59%，主要因線下會展行業(yè)具有一定季節(jié)性特征，尤其是公司主要于境外具備展會，受國內外風俗習慣影響，每年展會主要集中于6月、9月、12月，其中規(guī)模較大的迪拜等展會集中在Q4。從合同負債（預收展覽款）情況看，公司外展業(yè)務的高增勢頭仍在延續(xù)。截止3Q23，公司合同負債金額為2.7億元/同比+79%，環(huán)比+60%，創(chuàng)歷史新高，主要為預收今年第四季度參展客戶的展覽費。
規(guī)模效應、品牌力增強，Q3毛利率環(huán)比提升
公司3Q23毛利率為53.6%/同比+1pct，環(huán)比+3.3pct，較2019年同期+8.5pct。公司Q3展會毛利率維持提升趨勢，預計主要受益于展位價格較去年和疫情前提升，以及展會的規(guī)模效應。期間費用率同比改善，公司3Q23銷售/管理/研發(fā)費用率各為27.3%/10.6%/3.6%，同比-25.8pct/+10.9pct/+4.8pct。但由于公司疫情期間逆勢擴張，人員增長較快，3Q23期間費用率較2019年同期+23.1pct。整體而言，公司3Q23實現扣非凈利0.04億元/同比+509%，扣非凈利率3.4%，均低于2019年同期（0.09億、9.9%）。
成長邏輯未變，看好專業(yè)展轉型+數字化驅動持續(xù)增長
公司增長邏輯在于展會規(guī)模、數量、單價的三維擴張。核心是橫向通過收并購、合作辦展等模式，拓寬展會品類、辦展區(qū)域，擴大展會數量與規(guī)模；縱向則通過專業(yè)展轉型升級、數字化運營賦能提高客戶復購率、客單價。此外，公司持續(xù)投入數字化營銷、境外買家運營推廣、AI語音等應用研發(fā)，1H23展會數字化運作降本增效成果顯著。其中，2023年6月迪拜展預注冊買家數增長超200%，到展買家數較2019年增長近50%，1H23整體迪拜展推廣成本較19年降低35%。
行業(yè)估值的判斷與評級說明：
我們認為在當前全球地緣政治變化+國內政策鼓勵支持下，公司重點布局的“一帶一路”、RCEP展會市場需求景氣度有望延續(xù)。預計公司2023-25年歸母凈利各為1.8、2.8、3.5億元，對應PE各為28X、18X、14X，維持“推薦”評級。
風險提示：1、全球地緣政治動蕩，導致國內企業(yè)出展率低于預期；2、外延進展低于預期；3、專業(yè)展轉型進展低于預期
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