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核心內(nèi)容：三季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，投行業(yè)務(wù)短期承壓。中信證券23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤(rùn)458.07/164.14億元，同比-8.06%/-0.93%。加權(quán)平均ROE為6.19%，同比-0.61pct。Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)弱于Q2，23Q3歸母凈利潤(rùn)51.08億元，環(huán)比-13.25%，同比-4.9%，公司利潤(rùn)表現(xiàn)整體優(yōu)于收入，主要系資產(chǎn)減值損失有所下降。公司經(jīng)紀(jì)/投行/資管/信用/自營（剔除其他收入）占比分別為19.8%、13.3%、18.7%、8.3%和39.9%，自營投資占比有所下滑。
　　自營業(yè)務(wù)收入yoy+27%至157.8億元，主要系證券市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致的金融工具公允價(jià)值增加。其中，投資收益yoy-49.76%至116.31億元，公允價(jià)值變動(dòng)由虧損轉(zhuǎn)為正向收益，yoy+142.9%至46.44億元。規(guī)模方面，截至2023Q3末，公司金融資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到7158.26億元，較上年末+19%，占總資產(chǎn)比重達(dá)到51%。預(yù)期隨著監(jiān)控優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)，杠杠率將維持上升態(tài)勢(shì)，截至23H1末公司經(jīng)營杠桿率為4.34倍，較上年底+0.33倍。
　　投行業(yè)務(wù)形成業(yè)績(jī)拖累，主要是受股權(quán)業(yè)務(wù)收縮影響，凈收入yoy-16%至52.58億元。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，23Q1-Q3公司股權(quán)承銷規(guī)模達(dá)到1970億元（按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)口徑，下同），較上年同期-18%，其中首發(fā)募集資金額為523億元，同比-54%，市場(chǎng)份額15.95%，同比-10pcts，但仍排名第一；債券融資規(guī)模達(dá)到13664億元，同比+18%，市場(chǎng)份額為14%，較上年同期略有下降，排名第一。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比-11%至78.33億元；資管業(yè)務(wù)凈收入yoy-8%至73.97億元；利息凈收入為32.78億元，同比-21%。1）資管業(yè)務(wù)收入下滑，預(yù)計(jì)主要是受到規(guī)模收縮的影響，23H1末公司券商資管規(guī)模為1.5萬億元，較上年末下降11%。子公司華夏基金（持股比例為62.2%）23Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.83億元，同比-14%。2）公司利息收入同比+4%至163.7億元，預(yù)期由于杠桿率提升，利息支出同比+13%至130.92億元，拖累利息業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23年歸母凈利潤(rùn)為236億元，同比+10.8%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)大幅波動(dòng)、經(jīng)營及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。