>> 申萬宏源-中信證券(600030)符合預(yù)期，投資為業(yè)績主驅(qū)動，投行短期承壓-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝 |
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事件：中信證券公布2023年三季報，業(yè)績符合預(yù)期。9M23實(shí)現(xiàn)營收458億元/yoy-8%；歸母凈利潤164億元/yoy-1%；其中3Q23公司實(shí)現(xiàn)營收143.1億元/yoy-4%/qoq-11%，歸母凈利潤51.1億元/yoy-5%/qoq-13%；9M23加權(quán)ROE（未年化）6.19%/yoy-0.61pct。
Q3單季看，投資同比增3成，投行業(yè)務(wù)為主要業(yè)績拖累；撥備反哺利潤。根據(jù)公司公告，Q3單季公司證券主營收131.5億/yoy-7%，減值沖回3.5億；分業(yè)務(wù)看，投行收入14.3億/yoy-49%,凈利息11.5億/yoy-19%,經(jīng)紀(jì)25.4億/yoy-12%（同期行業(yè)股票成交額增速-13%）,資管24.3億/yoy-8%；投資為業(yè)績主要正向驅(qū)動，實(shí)現(xiàn)收入53.5億/yoy+34%，正向拉動證券主營收約10pct。9M23業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)看，投資業(yè)務(wù)仍為支柱（占比42%），經(jīng)紀(jì)、資管、投行分別占比18%、17%、12%。（注：證券主營收入=營業(yè)收入-其他收益-其他業(yè)務(wù)收入-資產(chǎn)處置收益；投資收入=投資收益-聯(lián)營合營收益-公允價值變動-匯兌損益）
投行業(yè)務(wù)維持股債雙冠，股權(quán)融資市占率超20%。根據(jù)wind，公司從2021年以來股權(quán)、債券承銷規(guī)模始終行業(yè)第一的地位，按發(fā)行日口徑，9M23公司IPO規(guī)模523億元/yoy-54%（行業(yè)-25%），再融資規(guī)模1200億元/yoy+42%（行業(yè)-24%），股權(quán)融資市占率達(dá)23%；債承規(guī)模1.39萬億/yoy+16%，市占率14%，均排名行業(yè)第一。受市場景氣度及階段性收緊股權(quán)融資影響，公司IPO規(guī)模同比降超5成導(dǎo)致投行業(yè)務(wù)收入承壓，但公司IPO項目儲備仍充足（根據(jù)wind，截至10/30，公司已審核通過IPO項目14家），若IPO進(jìn)入常態(tài)化發(fā)行階段，投行收入有望穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績。
三季度交易性及衍生金融資產(chǎn)雙位數(shù)擴(kuò)張，監(jiān)管優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)背景下，公司經(jīng)營杠桿上限有望打開。根據(jù)公司公告，報告期末投資類資產(chǎn)7518億元，較年初+17.9%；投資類杠桿（投資類資產(chǎn)/歸母凈資產(chǎn)）2.86倍，較年初增0.34倍。其中，交易性及衍生金融資產(chǎn)6927億元，較年初+22.7%（Q3單季增667億）；測算Q3單季年化凈投資收益率約2.89%/yoy+0.38pct，預(yù)計主因權(quán)益市場同比回暖導(dǎo)致權(quán)益投資改善（3Q23滬深300同比+11.7pct）。期末公司經(jīng)營杠桿4.29倍，較年初增0.23倍，8/18證監(jiān)會一攬子措施中提及將優(yōu)化證券公司風(fēng)控指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)放寬對優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束，公司杠桿上限有望進(jìn)一步提升。
三季度資管收入（主要是券商資管以及華夏基金）同比個位數(shù)下滑，預(yù)計主要受券商資管規(guī)模下滑及公募基金費(fèi)率改革影響導(dǎo)致管理費(fèi)收入減少。券商資管業(yè)務(wù)方面，根據(jù)公司公告，二季度末券商資管規(guī)模1.5萬億/yoy-6%/較年初下滑11%；公募基金方面，根據(jù)wind統(tǒng)計，華夏基金三季度末非貨公募規(guī)模7965億/較年初+13%，年初以來加大股票ETF發(fā)行力度（三季度末華夏基金股票ETF規(guī)模較年初增39%，凈增866億），管理費(fèi)率調(diào)降短期內(nèi)對公司公募業(yè)務(wù)影響有限，在監(jiān)管鼓勵加大權(quán)益基金、指數(shù)基金發(fā)行比例背景下（華夏基金股票型ETF穩(wěn)居行業(yè)第一），公司公募業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價。
投資分析意見：維持中信證券買入評級，重申首推組合?？紤]到今年四季度以來市場成交活躍度較為低迷，我們略下調(diào)市場A股成交額、兩融余額假設(shè)，從而下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-25E歸母利潤216、242、273億（原預(yù)測226、257、297億），同比分別+1%、+12%、+13%。當(dāng)前收盤價對應(yīng)23年動態(tài)PB 1.26倍。隨著活躍資本市場一攬子政策預(yù)期不斷強(qiáng)化，我們預(yù)計市場ADT、兩融余額將逐步回暖，公司23E利潤增速有望好于9M23業(yè)績增速；且公司作為機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢穩(wěn)固、高杠桿的頭部券商，將明顯受益后續(xù)監(jiān)管優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)政策，維持買入評級。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲大幅加息；流動性收緊，居民資金入市進(jìn)程放緩。
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