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核心觀點(diǎn)
　　23Q1-3營業(yè)收入458.07億元，同比-8%；歸母凈利潤(rùn)164.14億元，同比-1%；ROE（未年化）6.19%，同比-0.61pct。23Q3末剔除保證金后的杠桿率為4.3倍，較年初4.0倍有所提升。23Q3單季度營業(yè)收入143.07億元，同比-4%，環(huán)比-11%；歸母凈利潤(rùn)51.08億元，同比-5%，環(huán)比-13%。整體看，公司投資業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)延續(xù)，利潤(rùn)規(guī)模穩(wěn)居第一，龍頭優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固?？紤]當(dāng)前市場(chǎng)情緒及交投活躍度仍有待提升，適當(dāng)下調(diào)經(jīng)紀(jì)及利息凈收入，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS 1.48/1.59/1.82元（前值1.57/1.71/1.84元），2023年BPS 18.05元（前值18.10元）。A股可比公司2023PBWind一致預(yù)期平均數(shù)0.89倍，H股0.45倍，考慮公司龍頭地位，給予A股2023年目標(biāo)PB溢價(jià)至1.6倍，H股至1.1倍。維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)A/H股人民幣28.88元/ 21.64港幣（前值人民幣28.96元/ 21.74港幣）。
　　投資增長(zhǎng)延續(xù)，投行規(guī)模領(lǐng)跑
　　23Q1-3投行凈收入53億元，同比-16%。公司持續(xù)夯實(shí)投行業(yè)務(wù)龍頭地位，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，23Q1-3IPO、再融資、債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)模分別523/1447/13906億元，同比分別-54%/+14%/+16%，市占率均繼續(xù)排名行業(yè)第一。前三季度市場(chǎng)雖有持續(xù)波動(dòng)，但主要指數(shù)走勢(shì)顯著好于上年同期，滬深300區(qū)間漲跌幅-4.7%，同比+18.3pct，其中Q3單季度漲跌幅-4.0%，同比+11.2pct，環(huán)比+1.2pct。公司Q1-3投資類收入158億元，同比+27%，其中Q3單季度投資類收入42.4億元，同比+44%，環(huán)比-14%。
　　經(jīng)紀(jì)隨市下滑，利息支出承壓
　　2023年前三季度市場(chǎng)交投活躍度和基金發(fā)行熱度均有下降，日均股基成交額10,076億元，同比-4%；基金發(fā)行份額7,753億份，同比-30%。公司持續(xù)創(chuàng)新財(cái)富管理服務(wù)模式，為客戶提供涵蓋“人-家-企-社”全生命周期綜合金融解決方案，前三季度經(jīng)紀(jì)凈收入78億元，同比-11%。前三季度全市場(chǎng)兩融日均余額15,910億元，同比-3%，公司利息凈收入33億元，同比-21%，同比表現(xiàn)弱于市場(chǎng)，主要系利息支出同比+13%有所承壓。
　　資管業(yè)績(jī)下滑，華夏基金ETF優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固
　　23Q1-3公司資管凈收入74億元，同比-8%。機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面，積極協(xié)同公司內(nèi)部資源，深耕重點(diǎn)區(qū)域；零售業(yè)務(wù)方面，持續(xù)完善渠道布局和營銷體系建設(shè)?？毓苫鸸救A夏基金ETF規(guī)模繼續(xù)保持行業(yè)龍頭地位，截至23Q3末，公募基金管理規(guī)模1.24萬億元，較年初+14%；ETF規(guī)模3,810億元，較年初+36%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。