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事件概述
　　23Q3公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為43.70/7.73/5.61億元、同比增加5.07%/63.13%/12.55%，扣非凈利符合市場(chǎng)預(yù)期，凈利超市場(chǎng)預(yù)期，扣非凈利低于歸母凈利主要由于非流動(dòng)性資產(chǎn)處置收益1.59億元，即歸母凈利大幅增長(zhǎng)主要由于處置“男生女生”股權(quán)帶來(lái)投資收益。
　　23前三季度公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為155.69/24.52/22.23/24.43億元，同比增加13.85%/40.14%/25.97%/139.85%。
　　分析判斷:
　　主品牌修復(fù)、團(tuán)購(gòu)、電商高增長(zhǎng)抵消線上奧萊、“男生女生”減少。（1）分品牌來(lái)看，23Q3公司主品牌/圣凱諾/其他品牌營(yíng)收分別為32.44/5.97/4.07億元，同比增長(zhǎng)10%/42%/-20%。23Q3單季凈關(guān)店1328家（直營(yíng)-39/加盟-1289家），加盟大量關(guān)店主要為其他品牌，主要由于公司子公司處置湖州“男生女生”品牌管理有限公司的股權(quán)，期末“男生女生”品牌門(mén)店數(shù)量不再納入其他品牌統(tǒng)計(jì)范圍。截止23Q3末公司門(mén)店共6884家（直營(yíng)/加盟及聯(lián)營(yíng)：1649/5235家），其中主品牌系列共6046家（直營(yíng)/加盟及聯(lián)營(yíng)：1224/4822家），Q3單季凈開(kāi)40家（直營(yíng)69/加盟-29），主品牌店數(shù)/店效同比增長(zhǎng)4.6%/5.3%，其他品牌店數(shù)/店效增長(zhǎng)59.3%/96.5%；（2）分渠道來(lái)看，23Q3公司線上/線下業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為7.06/35.42億元，同比增長(zhǎng)-8%/14%；線下中，23Q3直營(yíng)/加盟及其他收入分別為8.71/27.79億元，同比增長(zhǎng)19.5%/2.1%；Q3單季直營(yíng)/加盟店效分別為52.8/53.1萬(wàn)元/季，同比增長(zhǎng)1%/26%。
　　Q3毛利率提升主要來(lái)自線上和主品牌。23Q3毛利率為43.92%，同比上升1.87PCT，主要來(lái)自主品牌貢獻(xiàn)。1）分品牌看，主品牌毛利率下降，其他品牌毛利率仍在提升：主品牌/圣凱諾/其他品牌毛利率為42.3%/54.0%/51.4%、同比提升2.1/8.3/-6.9PCT；2）分渠道看，23Q3線上/線下毛利率分別為52.8%/43.2%、同比提升18.5/-2.1PCT，其中直營(yíng)/加盟及其他毛利率分別為61.1%/37.7%、同比提升-11.4/2.8PCT。
　　凈利率增幅高于毛利率，主要由于資產(chǎn)減值損失減少、投資收益增加。23Q3歸母凈利率為17.7%、同比增加6.3PCT。Q3凈利率增幅高于毛利率主要由于投資凈收益增加、資產(chǎn)減值損失減少等。從費(fèi)用率來(lái)看，23Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為19.03%/6.32%/0.92%/0.43%、同比增加1.46/0.21/-0.29/1.83PCT。Q3投資凈收益/收入增長(zhǎng)3.67PCT；資產(chǎn)減值損失/收入同比減少4.06PCT；所得稅/收入為2.96%、同比增加0.32PCT。
　　公司庫(kù)存改善。23Q3公司存貨為80.37億元、同比下降11.24%、環(huán)比增加2.70%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)275天，同比減少24天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為22天，無(wú)變動(dòng)；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為240天，同比減少2天。
　　投資建議
　　我們分析，（1）我們判斷主品牌未來(lái)開(kāi)店有望維持200家左右；（2）OVV、英氏、海瀾優(yōu)選、HEAD均處于成長(zhǎng)期，OVV和優(yōu)選有望減虧；（3）線上、海外、FCC是長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)，根據(jù)我們測(cè)算，未來(lái)3-5年線上有望做到和線下流水相當(dāng)?shù)捏w量；我們判斷FCC明年有望開(kāi)到100-200家，今年有望開(kāi)10家。
　　考慮“男生女生”處置貢獻(xiàn)投資收益，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)23-25年收入預(yù)測(cè)209.65/232.71/257.97億元至216.02/242.31/271.26億元；上調(diào)23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)28.72/32.35/36.37至30.03/33.92/38.25億元，對(duì)應(yīng)調(diào)整23-25年EPS預(yù)測(cè)0.66/0.75/0.84元至0.70/0.79/0.89元。2023年10月30日收盤(pán)價(jià)7.62元對(duì)應(yīng)PE分別為11/10/9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。