>> 申萬宏源-新大正(002968)盈利能力仍舊承壓，多業(yè)態(tài)持續(xù)積極拓展-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
702KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
袁豪,鄧力 |
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23Q1-Q3營收同比+20%，歸母凈利潤同比-15%，略低于市場預期。據(jù)公司公告，23Q1-Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.9億元，同比+19.8%；歸母凈利潤1.26億元，同比-14.7%，略低于預期；扣非后歸母凈利潤1.16億元，同比-13.9%。23Q1-Q3，公司毛利率和歸母凈利率分別為14.1%、5.5%，分別同比-2.9、-2.2pct；基本每股收益0.56元，同比-14.3%；三項費用率（財務費用率、銷售費用率、管理費用率）為7.0%，同比-1.5pct；加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為10.9%，同比-3.3pct；公司業(yè)績下降，主要源于：1）受宏觀經(jīng)濟和地產(chǎn)下行影響，市場競爭加?。?）部分客戶預算降低，公司增值服務和延展服務受到影響；3）航空業(yè)態(tài)整體恢復情況不及預期；4）信用減值損失較上年同期增加；5）22 H2部分進駐時間較長、利潤率較高項目的撤場，對當期業(yè)績造成影響；6）外地區(qū)域市場持續(xù)拓展，前期基礎服務毛利相對較低。
23Q1-Q3新拓展項目金額12.5億，年化合同金額6.7億。據(jù)公司公告，23Q1-Q3，公司新拓展項目中標總金額約12.5億元，同比-16%，飽和年化合同收入金額6.7億元，同比-8%，其中重慶以外區(qū)域占比70%，深圳、武漢、鄭州等重點城市公司已提前實現(xiàn)年度拓展目標。截至2023H1末，公司服務面積1.4億平米，在管項目數(shù)526個，同比+11.9%。公司聚焦重點中心城市公司實施拓展計劃，并持續(xù)推動全國化經(jīng)營布局，截至23H1末，公司在重慶以外區(qū)域的項目占比提升至62.7%。22年，公司調(diào)整了2021年限制性股票激勵計劃考核辦法，新推出2022年限制性股票激勵計劃，并啟動城市合伙人計劃構(gòu)建完成多層次的整體長期激勵體系，實現(xiàn)激勵的階段性與延續(xù)性。
辦公、航空、公共業(yè)態(tài)均保持穩(wěn)步增長，擴展共建業(yè)態(tài)深度與廣度。據(jù)公司公告，2023H1，分業(yè)態(tài)來看，辦公物業(yè)、公共物業(yè)、學校物業(yè)、商住物業(yè)、航空物業(yè)收入分別占比44.3%、22.6%、16.0%、12.2%、4.9%，分別同比+18%、+12%、-2%、+10%、+13%。分產(chǎn)品來看，基礎物業(yè)、創(chuàng)新業(yè)務、城市服務收入分別占比90.1%、4.3%、5.6%，分別同比+14%、+9%、+205%。分區(qū)域來看，重慶、重慶外區(qū)域收入分別占比37%、63%，分別同比-1%、+21%，公司全國化布局持續(xù)推進。22年，辦公物業(yè)方面，公司新中標江西省鐵路航空投資集團大樓、廈門軌道線網(wǎng)指揮中心等重大標志性項目及多地軍隊業(yè)態(tài)項目；公共物業(yè)方面，公司新中標蘇州軌道11號線、長沙軌道3號線等交通業(yè)態(tài)，在醫(yī)養(yǎng)業(yè)態(tài)方面，公司新進駐東莞第一醫(yī)院等項目；戰(zhàn)略性項目拓展力度持續(xù)加大。航空物業(yè)方面，公司新中標寧波櫟社國際機場、鄭州新鄭國際機場等項目，繼續(xù)積累航空物業(yè)領(lǐng)域優(yōu)勢。
投資分析意見：盈利能力仍舊承壓，多業(yè)態(tài)持續(xù)積極拓展，下調(diào)至“增持”評級。新大正作為獨立第三方物管公司，戰(zhàn)略聚焦非住宅物業(yè)管理優(yōu)質(zhì)賽道，在學校、公共、航空等業(yè)態(tài)領(lǐng)域具備長期的管理經(jīng)驗和服務口碑。公司積極招攬眾多優(yōu)秀管理人才，構(gòu)建多層次激勵機制，有望推動公司規(guī)模加速提升?？紤]到物管行業(yè)競爭加劇，公司新拓展增速受到較大壓力，并且經(jīng)濟下行壓力背景下，高毛利率的增值服務受沖擊較大，導致毛利率下降超預期，因此我們下調(diào)公司23-25年收入增速預測至19%/18%/18%（原預測值為40%/31%/25%），并下調(diào)公司23-25年毛利率預測至14.5%/14.8%/15.1%(原預測值為16.3%/16.8%/17.5%)，因此我們下調(diào)公司2023-25年歸母凈利潤預測至1.71、2.09、2.57億元（原預測值為2.60、3.53、4.85億元），公司23年P(guān)E為17.4倍，略低于可比公司（招商積余、華潤萬象生活）平均20.6倍，下調(diào)至“增持”評級（原評級為“買入”評級）。
風險提示：業(yè)務拓展不及預期、收并購不及預期、人工成本上升過快致利潤率下行風險、近期交易所就公司限制性股票激勵發(fā)布了關(guān)注函，目前公司尚未回復。
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