>> 安信證券-德邦股份(603056)與京東合作加深，靜待協(xié)同降本-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫延 |
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事件：1）公司發(fā)布2023年三季報，2023年Q1-Q3實現(xiàn)營收254.43億元，同比增長11.51%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.71億元，同比增長44.47%，扣非凈利潤2.82億元，同比增長183.52%。其中Q3實現(xiàn)營收97.50億元，同比增長21.64%，歸母凈利潤為2.28億元，同比下滑6.49%，扣非凈利潤1.51億元，同比下滑11.32%。2）公司同時發(fā)布增加2023年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計的公告，預(yù)計2023年向關(guān)聯(lián)方提供勞務(wù)不超過36.46億元，與此前相比增加19.99億元。
業(yè)務(wù)量及網(wǎng)絡(luò)融合項目推進下，公司營收保持較快增長：1）公司Q3實現(xiàn)營收97.50億元，同比增長21.64%，主營業(yè)務(wù)單公斤價格同比下降3.73%，測算下運輸總量達436.73萬噸，同比增長31.4%。2）分業(yè)務(wù)看，快遞Q3實現(xiàn)收入48.40億元，同比-8.73%，快運Q3實現(xiàn)收入45.85億元，同比+87.87%。隨著快運產(chǎn)品服務(wù)升級，公司持續(xù)加大營銷力度，零擔、整車收入均實現(xiàn)較快增長；同時，疊加網(wǎng)絡(luò)融合項目的推進，促進快運收入進一步的增長。
Q3毛利率下滑主因網(wǎng)絡(luò)融合及運輸資源投入，費用管控良好，維持改善趨勢：2023年Q3公司推進網(wǎng)絡(luò)融合項目，加大運輸資源投入，營業(yè)成本達86.65億元，同比+28.79%。其中運輸成本/房租費及使用權(quán)資產(chǎn)折舊占收入比分別提升11.37%/0.23%。Q3實現(xiàn)毛利7.85億元，毛利率為8.0%，同比下滑5pct。2）費用維持改善趨勢，2023年Q3公司期間費用率5.5%，同比-4.2pct。其中銷售費用率1.3%（-0.04pct），管理費用率4.0%（-3.9pct），財務(wù)費用率0.3%（-0.3pct）。
與京東物流融合提速，協(xié)同效應(yīng)釋放盈利能力有望提升：2023年3月公司公告預(yù)計為京東提供22.83億元的勞務(wù)，此次公告增加2023年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計為不含稅金額不超過人民幣19.99億元，業(yè)務(wù)協(xié)同下公司盈利能力有望進一步提升：1）收派、分揀環(huán)節(jié)人員配備優(yōu)化，冗余產(chǎn)能出清，單位人工/房租等運營成本有望降低；2）運輸環(huán)節(jié)貨量提升，裝載率改善，線路拉直下單位運輸成本有望降低。
物流網(wǎng)絡(luò)逐步完善，合作京東成長空間廣闊。公司物流體系經(jīng)過多年搭建已經(jīng)較為完善，競爭力十足，與京東優(yōu)質(zhì)倉儲資源優(yōu)勢互補，隨著京東與德邦的合作逐漸深入，公司有望承接更多京東物流運輸需求，成長空間廣闊。
投資建議：高端快運壁壘深、集中度高，公司作為老牌高端快運龍頭，實力雄厚，行業(yè)競爭格局出現(xiàn)大幅優(yōu)化，價格企穩(wěn)回升，進入盈利修復(fù)黃金期；未來隨著宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇，公司主要客戶為制造企業(yè)、批發(fā)市場、線上大件商品零售，具有較高收入彈性；公司內(nèi)部降本增效+規(guī)模經(jīng)濟，盈利能力持續(xù)改善；京東收購德邦后，協(xié)同效應(yīng)持續(xù)釋放，具有長期成長空間。我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.2、12.2、15.2億元，考慮到公司長期成長性，給予公司2024年20x估值，對應(yīng)12個月目標價23.75元，維持“買入-A”的投資評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致運量不及預(yù)期；市場競爭逐漸激烈，行業(yè)價格戰(zhàn)重啟；油價持續(xù)上漲加大運輸成本壓力，疫情反復(fù)使得人工成本持續(xù)上升。
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