>> 國海證券-中科藍(lán)訊(688332)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績大幅增長，新業(yè)務(wù)放量可期-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
葛星甫 |
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事件:
中科藍(lán)訊于2023年10月31日發(fā)布2023年三季度報(bào)告：前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收10.50億元，同比+35.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.97億元，同比+66.97%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.38億元，同比+37.24%；單三季度公司實(shí)現(xiàn)營收3.96億元，同比+69.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.85億元，同比+242.42%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.55億元，同比+245.29%。
投資要點(diǎn):
行業(yè)性需求復(fù)蘇推高公司營收，產(chǎn)品升級(jí)、優(yōu)化采購提升公司盈利。受益于國內(nèi)外電子市場(chǎng)需求穩(wěn)步增加并疊加傳統(tǒng)旺季，公司單三季度公司實(shí)現(xiàn)營收3.96億元，同比+69.11%。此外，公司盈利能力持續(xù)提升，2023年三季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率24.43%，同比提升5.56pct，實(shí)現(xiàn)銷售凈利率21.41%、同比提升10.84pct，相比2022Q4低點(diǎn)提升了13.91pct。公司盈利能力提升主要受以下因素推動(dòng)：1）通過產(chǎn)品升級(jí)迭代縮小芯片面積，降低功耗、提升性能的同時(shí)降低成本；2）公司“迅龍系列”被搭載在小米、realme等多家品牌的產(chǎn)品，每月出貨量保持穩(wěn)定增長，由于訊龍系列毛利率水平較高，隨之在總營收中的占比不斷提升，公司綜合毛利率也不斷改善；3）公司通過和上游供應(yīng)商建立穩(wěn)定、長期的合作關(guān)系，結(jié)合自身對(duì)行業(yè)的深度理解，根據(jù)晶圓廠產(chǎn)能和預(yù)判未來晶圓價(jià)格的走勢(shì)情況適當(dāng)增加備貨來優(yōu)化采購成本、提升盈利能力。
半導(dǎo)體周期底部信號(hào)明顯，公司性價(jià)比方案持續(xù)受益于中低端需求回暖。當(dāng)前半導(dǎo)體月度銷售數(shù)據(jù)環(huán)比持續(xù)回升，底部周期信號(hào)明顯，終端品牌和主要IC設(shè)計(jì)企業(yè)庫存表現(xiàn)持續(xù)向好，需求有望持續(xù)回暖。具體到TWS耳機(jī)領(lǐng)域，據(jù)TechInsights統(tǒng)計(jì)，2023Q2，全球TWS耳機(jī)出貨量同比增長15%，其中，北美、西歐等市場(chǎng)銷量同比出現(xiàn)均下滑，而中東、非洲、中拉美、亞太、中東歐為代表的新興市場(chǎng)區(qū)域表現(xiàn)出較強(qiáng)的市場(chǎng)增長，中低端需求明顯強(qiáng)于高端需求。從出貨量角度看，入門級(jí)TWS耳機(jī)（<30美元）份額占比環(huán)比提升5pcts達(dá)到了49%。公司產(chǎn)品性能均衡全面，綜合性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，未來有望持續(xù)受益于中低端市場(chǎng)增長。
主動(dòng)提升備貨水平，新業(yè)務(wù)放量可期。2023年上半年，雖然公司出貨量基本保持在正常水平，但為應(yīng)對(duì)下半年銷售旺季，公司主動(dòng)增加晶圓庫存，存貨水平提升。進(jìn)入三季度，為進(jìn)一步應(yīng)對(duì)下游市場(chǎng)需求增長和新產(chǎn)品備貨需求，公司繼續(xù)增加備貨，截止三季度末存貨為上升至8.63億，但根據(jù)wind計(jì)算，公司存貨周轉(zhuǎn)率已從一季報(bào)末的0.49提升至三季度末的1.18。公司基于藍(lán)牙、WIFI兩個(gè)連接，深耕無線音頻領(lǐng)域的同時(shí)，廣泛布局IoT、AIoT領(lǐng)域，針對(duì)部分增速較大的細(xì)分市場(chǎng)，推出了智能穿戴芯片、無線麥克風(fēng)芯片、數(shù)字音頻芯片、IoT芯片、語音識(shí)別芯片，并持續(xù)研發(fā)玩具語音芯片，橫向、縱向多維度拓展，下游應(yīng)用場(chǎng)景和客戶范圍也隨之?dāng)U大，伴隨公司存貨水平提升，我們判斷公司新業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展，助力公司盈利能力的提升及毛利改善，進(jìn)一步打開公司成長空間。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司是無線音頻SoC芯片領(lǐng)域規(guī)模領(lǐng)先、具有較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的主要供應(yīng)商之一，產(chǎn)品性能均衡全面，綜合性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收14.21、18.44、23.89億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.28、3.49、4.98億元，對(duì)應(yīng)PE分別為37X/24X/17X，在市場(chǎng)需求復(fù)蘇、新產(chǎn)品推出及現(xiàn)有產(chǎn)品升級(jí)、訊龍系列銷量提升等多重因素共同影響下，看好公司未來發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等
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