>> 中信建投-福萊特(601865)庫存去化+原材料成本下降，三季度環(huán)比量利齊升-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
610KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱玥,王吉穎 |
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核心觀點
公司發(fā)布了三季報，報告期內(nèi)公司光伏玻璃單平凈利環(huán)比改善，出貨量隨行業(yè)庫存天數(shù)下降環(huán)比快速增長。長期來看，考慮行業(yè)龍頭規(guī)劃的產(chǎn)能較多，我們預(yù)計光伏玻璃行業(yè)將長期處于供需動態(tài)平衡狀態(tài)，價格低位振蕩，單平凈利相對穩(wěn)定，需求則跟隨光伏行業(yè)同步增長，量增利穩(wěn)，是典型的光伏行業(yè)β；此外，考慮當(dāng)前光伏玻璃聽證會及能耗指標(biāo)管理趨嚴(yán)，行業(yè)一線企業(yè)由于產(chǎn)品質(zhì)量、成本、客戶黏性及現(xiàn)金流優(yōu)勢顯著，預(yù)計擴(kuò)產(chǎn)確定性相對更強(qiáng)，未來行業(yè)格局也將進(jìn)一步集中，公司作為光伏玻璃行業(yè)龍頭將集中受益。
事件
公司發(fā)布了三季報，2023年1-9月公司營業(yè)收入為158.85億元，同比增長41.64%，歸母凈利潤為19.69億元，同比增長30.86%；其中Q3單季度公司營業(yè)收入為62.06億元，同比增長58.72%，環(huán)比增長43.88%，歸母凈利潤為8.84億元，同比增長76.19%，環(huán)比增長54.11%。
簡評
單平凈利環(huán)比改善，出貨量隨行業(yè)庫存天數(shù)下降環(huán)比快速增長。
單平凈利方面，我們預(yù)計公司Q3單平凈利環(huán)比改善0.2元/平方米左右。參考PVinfolink數(shù)據(jù)，Q33.2、2.0mm玻璃均價分別為18.8、26.5，參考公司Q3雙玻占比80%左右，對應(yīng)Q3光伏玻璃均價約為20.3元/平方米，因此對應(yīng)Q3光伏玻璃單平凈利環(huán)比改善約0.2元/平方米；
出貨量方面，我們預(yù)計公司Q3光伏玻璃出貨量環(huán)比增速約為40%。Q3公司實現(xiàn)營收62.1億元，環(huán)比增長44%，考慮公司營收中光伏玻璃占比超過90%且其他業(yè)務(wù)營收規(guī)?；痉€(wěn)定，且Q2至Q3光伏玻璃均價并未出現(xiàn)大幅波動，因此預(yù)計Q3光伏玻璃出貨量環(huán)比增速約為40%。報告期內(nèi)公司光伏玻璃出貨量環(huán)比快速增長主要原因系Q2末到Q3末光伏玻璃行業(yè)庫存天數(shù)正好經(jīng)歷了從極高點到極低點的過程，此前Q2公司光伏玻璃因庫存天數(shù)持續(xù)積累出貨量環(huán)比下降，而Q3在由于組件排產(chǎn)上行，公司庫存玻璃基本出清。
當(dāng)前光伏玻璃行業(yè)正處于供需緊平衡狀態(tài)，Q4預(yù)計價格維穩(wěn)。
供給端：參考卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截止10月底，光伏玻璃在運(yùn)產(chǎn)能約為9.4萬噸/年，按照6.5GW/1000t/d單耗水平對應(yīng)單月產(chǎn)能約50.1GW/月；
需求端：參考PVinfolink數(shù)據(jù)，10-11月組件排產(chǎn)數(shù)據(jù)分別為53、55.9GW/月；綜上，即使考慮Q4組件排產(chǎn)后續(xù)可能下調(diào)，當(dāng)前在運(yùn)的光伏玻璃然能依然處于緊平衡狀態(tài)。
公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，2024年初產(chǎn)能有望來到25400t/d，2024年底產(chǎn)能有望來到30200t/d。截止2023年9月底，公司光伏玻璃在運(yùn)產(chǎn)能維持在20600t/d，2024年底前公司儲備產(chǎn)能為安徽4期4條1200t/d+南通1期4條1200t/d，其中安徽4期預(yù)計將在2023年底或2023年初陸續(xù)投產(chǎn)，南通1期預(yù)計將在2024年中陸續(xù)投產(chǎn)。
投資建議：我們預(yù)計光伏玻璃行業(yè)將長期處于供需動態(tài)平衡狀態(tài)，價格低位振蕩，單平凈利相對穩(wěn)定，需求則跟隨光伏行業(yè)同步增長，量增利穩(wěn)，是典型的光伏行業(yè)β；此外，考慮當(dāng)前光伏玻璃聽證會及能耗指標(biāo)管理趨嚴(yán)，行業(yè)一線企業(yè)由于產(chǎn)品質(zhì)量、成本、客戶黏性及現(xiàn)金流優(yōu)勢顯著，預(yù)計擴(kuò)產(chǎn)確定性相對更強(qiáng)，未來行業(yè)格局也將進(jìn)一步集中，公司作為光伏玻璃行業(yè)龍頭將集中受益。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為27.3、36.5、45.3億元，同比增速分別為29%、33%、24%，每股收益分別為1.2、1.6、1.9元，對應(yīng)10月30日收盤市值的PE分別為22.2、16.7、13.4倍。
風(fēng)險提示：1、行業(yè)競爭加劇。根據(jù)全國各省工信部參加光伏玻璃聽證會的項目統(tǒng)計，目前國內(nèi)在建、待建的光伏玻璃產(chǎn)能較多，若規(guī)劃產(chǎn)能在某一時間點集中點火，短期玻璃環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)價格戰(zhàn)的風(fēng)險；2、原材料成本上漲。光伏玻璃主要原材料包括純堿、石英砂、天然氣，若以上產(chǎn)品價格快速上漲，光伏玻璃毛利率可能縮窄；3、光伏行業(yè)需求不及預(yù)期。我們基于未來幾年光伏行業(yè)需求維持20%-30%的增速對公司出貨量進(jìn)行預(yù)測，若光伏行業(yè)需求不及預(yù)期，則公司玻璃出貨量也有可能低于我們的預(yù)測值。
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