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 A股醫(yī)藥–內(nèi)外資持續(xù)超配。2Q加倉后，公募基金在3Q繼續(xù)加倉醫(yī)藥板塊，在總流通市值中的持股比例進一步提升至6.0%，但外資（陸股通）持股比例則略微下降0.2pct至3.5%。截至3Q末，醫(yī)藥板塊持續(xù)獲超配，在總資金量中的配置比例分別達到12.3%/8.8%，高于板塊在A股總市值中的占比（7.6%），相比2Q末的11.4%/8.5%有一定提升。隨著海外融資環(huán)境邊際回暖，此前受情緒面影響較大、估值處于低位的CXO獲公募基金和外資大幅加倉，而生物藥、疫苗等創(chuàng)新屬性較強的子板塊也被公募基金青睞。截至3Q末，化學制劑、生物藥、中藥、原料藥、疫苗、血制品和醫(yī)藥分銷等七個子板塊被公募基金和陸股通均低配，同時CXO被大幅超配；此外，外資更看好醫(yī)療器械（超配7.4個百分點）和零售藥店（超配3.0個百分點），而內(nèi)資則更看好醫(yī)院（超配3.8個百分點）。3Q獲雙方加倉均較多的個股包括藥明康德、邁威生物、諾泰生物、山東藥玻等。
　　港股醫(yī)藥–內(nèi)資繼續(xù)加倉，外資倉位出現(xiàn)拐點。內(nèi)資在3Q繼續(xù)加倉港股醫(yī)藥板塊，而外資則結(jié)束了近兩年的減倉趨勢，3Q末在板塊中的持股比例分別為16.8%/29.8%，相比2Q末分別提升2.1/0.9個百分點；相對于整體市場也依舊處于超配狀態(tài)（配置比例6.5%/5.3% vs.板塊市值占比4.8%）。所有子板塊均獲港股通增持，其中估值相對便宜、創(chuàng)新屬性較強且彈性較大的疫苗、醫(yī)療器械、生物藥增持幅度較大；而外資則大舉CXO、診斷服務和原料藥等子板塊。截至3Q末，被內(nèi)外資均明顯低配的子板塊有化學制劑、原料藥和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，而生物藥和CXO被明顯超配，此外內(nèi)資還超配了中藥和醫(yī)院2.2/1.6個百分點。個股操作方面，3Q內(nèi)外資均有較大比例增持的公司包括泰格醫(yī)藥、三生制藥、錦欣生殖等。
　　投資啟示：當前A股醫(yī)藥板塊機構(gòu)持股比例和配置比例依舊低于歷史水平，而對于港股醫(yī)藥內(nèi)資持續(xù)加倉、外資倉位處于過去三年底部?？紤]到板塊估值仍低于歷史均值1個標準差，我們認為未來醫(yī)藥板塊仍有較大機會吸引資金回流，看好4Q及明年行業(yè)股價表現(xiàn)。在子板塊方面，我們建議重點關(guān)注基本面穩(wěn)健或有反彈機會、但被明顯低配的子板塊，包括化學制劑、醫(yī)療器械、疫苗、流通等。根據(jù)過往經(jīng)驗，獲機構(gòu)增持較多的子板塊往往會錄得優(yōu)于全行業(yè)的股價表現(xiàn)（圖表39、圖表40）。在我們覆蓋的個股中，榮昌生物、康方生物、藥明生物在3Q23獲內(nèi)外資凈買入。