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3季度盈利環(huán)比增長(zhǎng)強(qiáng)勁。長(zhǎng)城汽車23年3季度業(yè)績(jī)，營(yíng)收495億元（人民幣，下同），同比增32.6%，環(huán)比增21.0%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36億元，同比增41.9%，環(huán)比增206.1%，扣非凈利潤(rùn)為30.6億元。盈利比市場(chǎng)預(yù)期高出48%和我們預(yù)期約25%，大超預(yù)期主要是受惠于銷量持續(xù)改善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善令平均售價(jià)進(jìn)一步上升以及3季度出口占比進(jìn)一步提升。第1、2、3季度，新能源車型銷量占比分別為12.6%、21.9%、22.4%，呈現(xiàn)逐季提升態(tài)勢(shì)；海外銷量占比達(dá)23.6%、24.0%、25.5%，持續(xù)增長(zhǎng)。
　　毛利率方面，3季度毛利率為21.7%，環(huán)比上升4.3個(gè)百分點(diǎn)，主要受惠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和出口銷量上升。費(fèi)用率為9.8%，環(huán)比降0.9個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售和研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)金額維持平穩(wěn)，反映公司3季度成本控制良好。
　　坦克和出口銷量有望令4季度盈利持續(xù)改善。坦克400 Hi4-T自9月25日上市以來(lái)，首月總訂單量正式突破12000臺(tái)，新車共推出兩個(gè)版本，其中機(jī)能版官方指導(dǎo)價(jià)為27.98萬(wàn)元，超能版官方指導(dǎo)價(jià)為28.98萬(wàn)元。超能版的選擇占比超90%，充分說(shuō)明坦克400 Hi4-T具備高價(jià)值的用戶屬性以及溢價(jià)能力。坦克品牌已由坦克300、坦克400和坦克500組成完整產(chǎn)品矩陣，完成了對(duì)越野產(chǎn)品的多點(diǎn)細(xì)分市場(chǎng)覆蓋。海外出口方面，3季度月銷量穩(wěn)定在3萬(wàn)輛左右的水平，占銷量~25%。海外拓展方面，長(zhǎng)城品牌完成了東盟國(guó)家核心市場(chǎng)的全面覆蓋，并于9月7日正式進(jìn)入墨西哥市場(chǎng)。哈弗H6、哈弗大狗、坦克300、長(zhǎng)城炮等車型，在柬埔寨、越南、巴西等地上市。我們預(yù)期坦克的交付和海外銷量將推動(dòng)4季度盈利改善。
　　維持買入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和出口雙輪驅(qū)動(dòng)。我們看好下半年銷量改善及新車發(fā)布的節(jié)奏。魏牌高山DHT-PHEV已開啟預(yù)訂，將于近期上市，與藍(lán)山合力開拓大六/七座新能源市場(chǎng)。我們現(xiàn)正檢視我們的財(cái)務(wù)假設(shè)及預(yù)測(cè)?，F(xiàn)維持買入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)12.25港元。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：下半年銷量未及預(yù)期，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)令毛利率低于預(yù)期。