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2季度盈利環(huán)比改善明顯。長(zhǎng)城汽車發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)11.5億元至15.5億（人民幣，下同），同比降低72.3%至79.5%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)為6億元至8.5億元，同比降低58.7%至70.9%。同比降幅較大，主要是由于上半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，新產(chǎn)品上市加大品牌及渠道投入，以及匯率收益減少。但2季度環(huán)比改善好于我們和市場(chǎng)預(yù)期，2季度累計(jì)銷量29.9萬(wàn)輛環(huán)比增長(zhǎng)34.6%、歸母凈利潤(rùn)為9.8億元至13.8億元、較1季度的1.74億環(huán)比大幅改善。我們認(rèn)為，2季度改善明顯主要受規(guī)模效應(yīng)以及出口穩(wěn)步增長(zhǎng)支持。上半年，哈弗梟龍、魏牌藍(lán)山、坦克500Hi4-T等新能源產(chǎn)品密集推出，新車型有望在下半年持續(xù)支持業(yè)績(jī)環(huán)比改善。
　　新能源滲透率和出口有望在下半年持續(xù)改善。上半年長(zhǎng)城汽車實(shí)現(xiàn)新能源汽車銷量9.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)46.6%。2季度實(shí)現(xiàn)新能源汽車銷量6.5萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)134.8%，主要是受新能源產(chǎn)品密集推出所支持，如哈弗梟龍、魏牌藍(lán)山DHT-PHEV、坦克500Hi4-T等。新能源滲透率也由今年1月份的10.2%提升至6月份的新高25.4%。隨著下半年梟龍系列、魏牌藍(lán)山持續(xù)發(fā)力，以及新哈弗H5、高山DHT-PHEV、坦克400等新車型將迎來(lái)上市，我們認(rèn)為下半年銷量有望環(huán)比改善，新能源滲透率有望再創(chuàng)新高。出口方面，上半年長(zhǎng)城汽車實(shí)現(xiàn)出口12.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)97.3%，2季度以來(lái)出口銷量約占總銷量25%。上半年，哈弗H6 HEV、歐拉好貓、坦克300、坦克500等多款車型在多個(gè)海外市場(chǎng)上市，包括約旦、沙特、阿曼、阿聯(lián)酋、菲律賓、智利、澳大利亞和馬達(dá)加斯加等。海外渠道也在持續(xù)擴(kuò)張，有望支持下半年出口增長(zhǎng)。
　　維持買入，新能源轉(zhuǎn)型在快車道上。我們輕微下調(diào)2023年盈利預(yù)測(cè)4.3%，主要反映毛利率因激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)承壓以及新能源轉(zhuǎn)型加速對(duì)毛利率的負(fù)面影響。同時(shí)也調(diào)低2024/25年毛利率預(yù)測(cè)。我們看好公司下半年銷量改善以及新車發(fā)布的節(jié)奏。梟龍、藍(lán)山和下半年發(fā)布的新車型將有望加快長(zhǎng)城新能源轉(zhuǎn)型，我們維持買入評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)由12.5港元下調(diào)至12.25港元，潛在漲幅32.4%，對(duì)應(yīng)2023年預(yù)測(cè)市盈率14.5倍（五年平均值）。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：下半年銷量未及預(yù)期，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)令毛利率低于預(yù)期。