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我們維持長(zhǎng)城汽車(chē)（“公司”）“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為每股13.00港元。公司2023年第一季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，因?yàn)楣菊幵谵D(zhuǎn)型之際，業(yè)績(jī)短期承壓。但是，考慮到公司今年第二季度魏牌藍(lán)山新車(chē)發(fā)售市場(chǎng)反饋良好，以及今年第二季度新能源銷(xiāo)量提振有望促使公司盈利逐漸得到修復(fù)，我們維持此前2023-2025年每股盈利預(yù)測(cè)，分別為人民幣0.631/1.170/1.834元，并維持2023年18倍的市盈率估值，高于同業(yè)公司平均水平，對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)13.00港元。
　　公司2023年第一季度業(yè)績(jī)低于我們以及市場(chǎng)一致預(yù)期，主要原因是受到新能源轉(zhuǎn)型之際品牌結(jié)構(gòu)和銷(xiāo)售渠道推廣支出增加所致。公司2023年第一季度營(yíng)業(yè)收入為人民幣290.39億元，同比下降13.6%。2023年第一季度毛利率同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至16.1%。公司2023年第一季度總費(fèi)用率達(dá)19.3%，同比增3.9個(gè)百分點(diǎn)。期間由于公司加大研發(fā)力度，研發(fā)費(fèi)用錄得同環(huán)比上升，研發(fā)費(fèi)用率同比上升了1.3個(gè)百分點(diǎn)至5.3%。公司于2023年第一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)人民幣1.74億元，同比下降89.3%，主要是因?yàn)楣菊诜e極推動(dòng)新能源轉(zhuǎn)型，目前處在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷(xiāo)售渠道布局調(diào)整期，致使公司加大了對(duì)新能源品牌建設(shè)及研發(fā)的投入，最終導(dǎo)致公司盈利暫時(shí)承壓。
　　2023年第一季度出口業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁，2023年第二季度有望延續(xù)出口高增長(zhǎng)。在“一個(gè)長(zhǎng)城”戰(zhàn)略布局下，公司海外市場(chǎng)重點(diǎn)發(fā)力歐洲和東盟市場(chǎng)，其次還進(jìn)軍中東和南美市場(chǎng)，均收獲良好成效。公司2023年第一季度出口銷(xiāo)量為51,975輛，同比大增77.3%，3月份出口銷(xiāo)量更是創(chuàng)歷史新高至22,293輛。我們認(rèn)為隨著更多車(chē)型登陸海外市場(chǎng)，疊加公司品牌在海外知名度不斷提升，有望持續(xù)推動(dòng)公司2023年第二季度出口高增長(zhǎng)。
　　我們相信公司2023年第一季度盈利承壓是暫時(shí)的，公司新能源轉(zhuǎn)型將進(jìn)一步加速。隨著公司轉(zhuǎn)型不斷深化和新能源汽車(chē)銷(xiāo)量上升，我們預(yù)計(jì)公司盈利能力有望逐步得到修復(fù)。公司于今年第一季度推出哈弗二代大狗PHEV，且又在4月份剛剛上市了超高性價(jià)比魏牌藍(lán)山PHEV。另外，公司有望在第二季度相繼推出兩款哈弗品牌插混新車(chē)型梟龍MAX和梟龍。配合全新且獨(dú)立的龍網(wǎng)銷(xiāo)售渠道，我們預(yù)計(jì)2023年第二季度新能源銷(xiāo)量有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期，公司新能源轉(zhuǎn)型也將進(jìn)一步加速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度超預(yù)期；2）新車(chē)型銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期；和3）乘用車(chē)終端市場(chǎng)需求復(fù)蘇低于預(yù)期。