>> 國泰君安-長城汽車(02333.HK)2023年上半年盈利不及預(yù)期；新能源轉(zhuǎn)型持續(xù)加速，“買入”評級-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
吳凱翔 |
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此報告為加密報告 |
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我們維持“買入”的投資評級，但下調(diào)目標(biāo)價至11.50港元。公司2023年上半年未經(jīng)審計的業(yè)績差于我們的預(yù)期。由于公司正在進行新能源轉(zhuǎn)型，因此2023年上半年的盈利承壓，尤其是2023年一季度的盈利。我們將2023-2025年每股盈利預(yù)測分別下調(diào)至人民幣0.477元（-0.154）/人民幣0.994元（-0.176）/人民1.567元（-0.267），2023年市盈率估值為20倍，對應(yīng)公司目標(biāo)價11.50港元。
公司2023年上半年盈利不及我們預(yù)期，但銷售繼續(xù)穩(wěn)步增長。公司2023年上半年收入為人民幣700億元，同比增長12.6%。2023年上半年，毛利率同比下降1.5個百分點至16.9%。期內(nèi)，公司增加大了銷售活動和研發(fā)投入。公司2023年上半年銷售費用和研發(fā)費用總額分別超過人民幣33億元（同比增長46.8%）和人民幣35億元（同比增長10.5%）。另外，公司還大力拓展新能源汽車銷售渠道。2023年上半年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤為人民幣13.6億元，同比下降75.7%。
2023年上半年，公司整體汽車銷量達到518,796輛，同比小幅增長0.1%；其中，新能源汽車銷量89,555輛，同比增長49.3%，新能源汽車銷售滲透率為17.3%。魏牌藍山自4月份上市以來，累計銷量已達17,258輛，連續(xù)三個月保持環(huán)比增長。2023年上半年出口業(yè)務(wù)保持強勁，預(yù)計2023年下半年出口將繼續(xù)保持高增長。在清晰的“海外生態(tài)圈”戰(zhàn)略布局下，公司重點布局歐洲、東盟、中亞、中東及南美市場；所有這些市場都取得了可喜的成果。公司2023年上半年出口銷量同比增長80.2%至123,294輛（占2023年上半年總銷量的23.8%）。自2023年3月以來，出口銷量連續(xù)突破2萬輛/月，其中7月份創(chuàng)下27,007輛的歷史新高。我們認為，隨著更多車型計劃在海外市場上市，加上公司海外品牌知名度持續(xù)提升，公司下半年出口銷量將繼續(xù)實現(xiàn)高增長。
盈利暫時承壓，公司新能源轉(zhuǎn)型持續(xù)進一步加速。我們認為公司上半年盈利壓力是暫時的，主要是因為公司一直在積極推進新能源轉(zhuǎn)型，目前正處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售渠道布局的調(diào)整過程中，加大了新能源品牌建設(shè)的投入和研發(fā)，最終導(dǎo)致公司盈利能力暫時承壓。隨著公司新能源全面轉(zhuǎn)型的不斷深入以及新能源汽車銷量的增加，我們預(yù)計公司盈利能力將逐步回升。考慮到哈弗品牌銷量帶來的協(xié)同效應(yīng)，以及網(wǎng)絡(luò)渠道的持續(xù)建設(shè)，所有這些因素預(yù)計將推動公司2023年下半年的銷售增長。公司新能源轉(zhuǎn)型將進一步加速。
我們維持長城汽車（“公司”）“買入”的投資評級，但下調(diào)目標(biāo)價至11.50港元。公司2023年上半年未經(jīng)審計的業(yè)績差于我們的預(yù)期。由于公司正在進行新能源轉(zhuǎn)型，因此2023年上半年的盈利承壓，尤其是2023年一季度的盈利。但考慮到公司2023年上半年推出的全新哈弗系列梟龍車型取得了不錯的銷量成績，疊加魏牌藍山2023年上半年不俗的銷量，我們認為這些車型銷量于下半年有望保持高增。因此，公司盈利將在2023年下半年有望逐步回升。我們將2023-2025年每股盈利預(yù)測分別下調(diào)至人民幣0.477元（-0.154）/人民幣0.994元（-0.176）/人民幣1.567元（-0.267），2023年市盈率估值為20倍，對應(yīng)公司目標(biāo)價11.50港元。
公司2023年上半年盈利不及我們預(yù)期，但銷售繼續(xù)穩(wěn)步增長。公司2023年上半年收入為人民幣700億元，同比增長12.6%。2023年上半年，毛利率同比下降1.5個百分點至16.9%。期內(nèi)，公司增加大了銷售活動和研發(fā)投入。公司2023年上半年銷售費用和研發(fā)費用總額分別超過人民幣33億元（同比增長46.8%）和人民幣35億元（同比增長10.5%），主要是由于新能源汽車電動化建設(shè)投資增加所致。另外，公司還大力拓展新能源汽車銷售渠道。2023年上半年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤為人民幣13.6億元，同比下降75.7%。2023年上半年，公司整體汽車銷量達到518,796輛，同比小幅增長0.1%；平均單車收入增加了約人民幣15,000元（同比+12.4%）至約人民幣136,000元；其中，新能源汽車銷量89,555輛，同比增長49.3%，新能源汽車銷售滲透率為17.3%。魏牌藍山自4月份上市以來，累計銷量已達17,258輛，連續(xù)三個月保持環(huán)比增長，迅速成為市場30萬元家庭六座SUV的新首選。
2023年上半年出口業(yè)務(wù)保持強勁，預(yù)計2023年下半年出口將繼續(xù)保持高增長。在清晰的“海外生態(tài)圈”戰(zhàn)略布局下，公司重點布局歐洲、東盟、中亞、中東及南美市場；所有這些市場都取得了可喜的成果。公司2023年上半年出口銷量同比增長80.2%至123,294輛（占2023年上半年總銷量的23.8%）。自2023年3月以來，出口銷量連續(xù)突破2萬輛/月，其中7月份創(chuàng)下27,007輛的歷史新高。我們認為，隨著更多車型計劃在海外市場上市，加上公司海外品牌知名度持續(xù)提升，公司下半年出口銷量將繼續(xù)實現(xiàn)高增長。
盈利暫時承壓，公司新能源轉(zhuǎn)型持續(xù)進一步加速。我們認為公司上半年盈利壓力是暫時的，主要是因為公司一直在積極推進新能源轉(zhuǎn)型，目前正處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售渠道布局的調(diào)整過程中，加大了新能源品牌建設(shè)的投入和研發(fā)，最終導(dǎo)致公司盈利能力暫時承壓。隨著公司新能源全面轉(zhuǎn)型的不斷深入以及新能源汽車銷量的增加，我們預(yù)計公司盈利能力將逐步回升。
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