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光大銀行“打造一流財(cái)富管理銀行”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型正處于加速提質(zhì)階段，名品建設(shè)、科技賦能、集團(tuán)協(xié)同進(jìn)一步強(qiáng)化。當(dāng)前公司AUM、FPA和GMV三大北極星指標(biāo)的持續(xù)引領(lǐng)與推進(jìn)，有助于公司三大業(yè)務(wù)板塊在戰(zhàn)略愿景下的協(xié)同與賦能。維持公司（A+H）“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：光大銀行發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比-4.3%和+3.0%；三季度不良貸款率小幅走高0.05pct至1.35%。
　　▍三季度盈利增速穩(wěn)定，息差及中收因素小幅擾動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。公司2023年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比+3.0%（上半年同比+3.3%），進(jìn)一步拆解來看：1）收入端仍有待修復(fù)，前三季度營(yíng)業(yè)收入同比-4.3%（上半年同比-2.5%），三季度息差因素和中收因素對(duì)收入增長(zhǎng)帶來階段性影響；2）支出端控費(fèi)增效，公司前三季度業(yè)務(wù)及管理費(fèi)較上年同期僅小幅增加2.6%，費(fèi)用控制仍保持較好水平；撥備方面，公司前三季度資產(chǎn)減值同比-12.8%（上半年同比-8.4%），撥備因素繼續(xù)發(fā)揮對(duì)盈利增長(zhǎng)的支持作用。
　　▍凈利增速小幅放緩，以量補(bǔ)價(jià)為應(yīng)對(duì)。公司2023年前三季度利息凈收入同比-4.3%（上半年同比-3.4%），從量?jī)r(jià)因素拆分來看：1）規(guī)模擴(kuò)張保持積極，三季度末公司總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)9.1%（半年末同比增速為8.0%），三季度公司在控制同業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng)的同時(shí)，增加了對(duì)于實(shí)體貸款、FVTPL和FVOCI項(xiàng)下投資資產(chǎn)的配置；2）三季度息差仍有走低，期初期末平均法測(cè)算來看，三季度資產(chǎn)收益率存在下行，我們預(yù)計(jì)主要受6月以來政策利率和LPR利率調(diào)降的行業(yè)性影響。
　　▍中間業(yè)務(wù)收入調(diào)整延續(xù)，其他非息收入適度抵補(bǔ)。公司2023年前三季度非息收入同比-4.4%（上半年同比持平），其中：1）手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入前三季度同比-11.4%（上半年同比-9.4%），我們預(yù)計(jì)減費(fèi)讓利政策以及資本市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)疲弱影響為主要原因；2）前三季度其他非息收入同比+9.9%（上半年同比+20.1%），發(fā)揮了收入端的“穩(wěn)定器”作用，今年以來光大銀行持續(xù)夯實(shí)投資交易能力，前三季度公允價(jià)值變動(dòng)損益和匯兌損益合計(jì)同比增加26億元。
　　▍資產(chǎn)質(zhì)量與撥備水平保持大體穩(wěn)定。公司三季度末不良貸款率1.35%，分別較半年末和上年末小幅上行0.05pct/0.10pct，資產(chǎn)質(zhì)量總體保持平穩(wěn)區(qū)間運(yùn)行。撥備方面，公司前三季度資產(chǎn)減值同比-12.8%（上半年同比-8.4%），撥備因素繼續(xù)發(fā)揮對(duì)盈利增長(zhǎng)的支持作用；三季度末公司撥備覆蓋率為175.6%，較上季度小幅走低12.9pcts。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；公司戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期寬松，導(dǎo)致息差壓力超預(yù)期下行。
　　▍投資建議：光大銀行“打造一流財(cái)富管理銀行”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型正處于加速提質(zhì)階段，名品建設(shè)、科技賦能、集團(tuán)協(xié)同進(jìn)一步強(qiáng)化。當(dāng)前公司AUM、FPA和GMV三大北極星指標(biāo)的持續(xù)引領(lǐng)與推進(jìn)，有助于公司三大業(yè)務(wù)板塊在戰(zhàn)略愿景下的協(xié)同與賦能?？紤]到今年8月LPR利率的再度調(diào)降以及存量按揭利率的矯正，我們小幅調(diào)整公司2023-25年EPS預(yù)測(cè)至0.70/0.73/0.80元（原預(yù)測(cè)為0.78/0.83/0.91元，存在光大轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股帶來的股份數(shù)影響），當(dāng)前A股/H股股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2023年0.40x PB/0.30x PB。根據(jù)三階段股利折現(xiàn)模型，給予公司A股目標(biāo)估值0.53x PB（2023年），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.90元，給予公司H股目標(biāo)估值0.37x PB（2023年），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.00港元。維持公司（A+H）“增持”評(píng)級(jí)。