>> 浙商證券-韻達股份(002120)2023三季報點評：2023前三季度歸母凈利潤同比+56.05%，成本持續(xù)優(yōu)化-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李丹 |
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投資要點
2023年三季報業(yè)績：23Q3業(yè)績持續(xù)改善
2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入328.35億元，同比-6.84%；歸母凈利潤11.64億元，同比+56.05%，扣非歸母凈利潤9.70億元，同比+39.10%；23Q3實現(xiàn)營業(yè)收入112.61億元，同比-9.15%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.96億元，同比+51.46%，扣非歸母凈利潤1.80億元，同比+10.19%。2023年以來雖行業(yè)景氣度下行，需求弱復(fù)蘇，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+成本管控推動公司業(yè)績持續(xù)改善。
23Q3淡季價格承壓，成本持續(xù)優(yōu)化
單價：2023年春節(jié)后以來局部地區(qū)價格競爭較激烈，根據(jù)公布的月度經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023前三季度公司單票收入為2.39元，同比-6.11%；Q3作為行業(yè)傳統(tǒng)淡季，快遞價格繼續(xù)承壓，23Q3公司單票快遞收入為2.22元，同比-14.2%，環(huán)比23Q2的2.40元下降0.18元。
9月公司單票收入為2.29元，環(huán)比提升0.12元，改善明顯，我們推測或因公司散單件有所增加，疊加行業(yè)旺季將至，單票收入有所修復(fù)。
單票歸母凈利潤：2023年前三季度單票歸母凈利潤為0.09元，相較2022年的0.06元同比+50.54%，其中23Q3實現(xiàn)單票歸母凈利潤0.06元，相較于2022年同期的0.05元同比+27.08%，環(huán)比23Q2下降0.05元。
快遞量：2023前三季度公司完成快遞業(yè)務(wù)量132.67億件，同比+1.16%，市場份額為14.25%，同比2022年前三季度下降約2.15pct，我們認為份額的下降或主要由于公司采取挺價控量的競爭策略，梳理低價件，改善包裹結(jié)構(gòu)；其中23Q3完成48.65億件，同比+6.36%，23Q3的公司市占率為14.48%，同比22Q3的15.89%下降約1.41pct，相較于23Q2市占率14.02%環(huán)比提升0.46pct。
快遞業(yè)務(wù)收入：2023年前三季度公司實現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入317.63億元，同比5.02%；其中Q3實現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入107.98億元，同比-8.71%，環(huán)比-1.48%。
成本&費用：2023年前三季度公司單票營業(yè)成本2.22元，同比2022年同期9.69%；其中23Q3單票營業(yè)成本2.11元，同比22Q3下降15.51%，環(huán)比23Q2的2.15元下降0.04元，我們估算，23Q3公司核心運營成本繼續(xù)保持下降趨勢。2023年前三季度期間費用為18.08億元，同比-15.71%；23Q3期間費用為5.89億元，同比-22.3%，環(huán)比23Q2下降7.82%。成本費用下降明顯。
旺季將至單票價格初現(xiàn)回暖，期待量價雙升帶來行業(yè)景氣度改善
根據(jù)國家郵政局數(shù)據(jù)，2023年9月快遞行業(yè)業(yè)務(wù)收入完成1057.4億元，同比增長14.4%，9月快遞業(yè)務(wù)量完成116.6億件，同比增長20.0%，據(jù)此我們估算9月快遞單票價格9.07元/單，環(huán)比+2.0%。整體來看，9月以來線上消費進一步升溫。旺季到來或?qū)⑦M一步刺激快遞件量的增長，同時9月行業(yè)單價已現(xiàn)季節(jié)性修復(fù)趨勢，我們預(yù)計Q4快遞行業(yè)有望量價雙升帶來行業(yè)景氣度改善。
成本仍有優(yōu)化空間，期待公司盈利進一步改善
2023年以來消費弱復(fù)蘇的背景下，行業(yè)快遞量增速仍較疲弱，待消費信心提振有望逐步提升。年初以來頭部企業(yè)份額關(guān)注度明顯提升，份額訴求堅定。同時局部地區(qū)的價格競爭引發(fā)市場擔(dān)憂。郵管局仍嚴格監(jiān)管非理性價格戰(zhàn)，良性競爭將加速行業(yè)集中。公司2023年以來單票盈利同比改善明顯，整體利潤情況持續(xù)向好。公司將繼續(xù)通過優(yōu)化包裹結(jié)構(gòu)及價格政策、健全公司激勵機制、改善成本與費用、持續(xù)推進數(shù)字化經(jīng)營工具賦能、推進重點區(qū)域網(wǎng)格倉建設(shè)和末端經(jīng)營生態(tài)優(yōu)化等重點工作，推動盈利質(zhì)量進一步提升。
盈利預(yù)測
考慮2023年以來局部地區(qū)價格競爭較激烈，公司單票收入承壓，同時行業(yè)分化趨勢明顯，公司挺價控量的策略下市場份額有明顯下滑，盈利能力仍有改善空間，我們預(yù)計韻達速遞2023-2025年歸母凈利潤分別為16.1、23.6、30.4億元，對應(yīng)PE分別為16.6倍、11.4倍、8.8倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟下行風(fēng)險，行業(yè)增速低于預(yù)期，快遞價格戰(zhàn)惡化。
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