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核心觀點(diǎn)
　　利潤(rùn)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1122億元，同比下降4.3%；其中利息凈收入816億元，同比下降4.3%；2023年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)377億元，同比增長(zhǎng)3.0%，增速較中報(bào)小幅降低0.3個(gè)百分點(diǎn)，保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。2023年前三季度加權(quán)平均ROE10.4%，同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張。2023年三季度末總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)9.1%至6.8萬(wàn)億元，維持了比較平穩(wěn)的增長(zhǎng)速度，穩(wěn)健擴(kuò)張。其中存款同比增長(zhǎng)2.7%至4.1萬(wàn)億元，貸款同比增長(zhǎng)5.5%至3.8萬(wàn)億元。公司三季度末核心一級(jí)資本充足率9.11%，環(huán)比提高0.07個(gè)百分點(diǎn)。
　　凈息差同比下降。我們測(cè)算的2023年前三季度凈息差1.70%，同比下降22bps，同比降幅與中報(bào)比略有擴(kuò)大，也是收入增速降低的主要影響因素。凈息差下降估計(jì)主要由LPR下降以及信貸需求疲弱等引起。
　　手續(xù)費(fèi)凈收入減少，但AUM規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入191億元，同比下降11.4%。但公司在“打造一流財(cái)富管理銀行”戰(zhàn)略指引下，零售金融業(yè)務(wù)錨定AUM，持續(xù)做大AUM規(guī)模。公司三季度末AUM2.65萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)9.3%，同比增長(zhǎng)約11%，快于表內(nèi)資產(chǎn)增速。
　　資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)承壓。公司三季度末不良貸款余額508億元，比上年末增加62億元；不良貸款率1.35%，比上年末增加0.10個(gè)百分點(diǎn)；撥備覆蓋率176%，比上年末減少12個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資建議：公司整體表現(xiàn)比較穩(wěn)定，我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)462/481/501億元，同比增速3.1/4.1/4.2%；攤薄EPS為0.70/0.73/0.77元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為3.9/3.8/3.6x，PB為0.38/0.35/0.33x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走弱可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。