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公司2023年三季度單季度實(shí)現(xiàn)營收29.66億元，同比+3.47%，環(huán)比+7.02%；歸母凈利潤1.25億元，同比-54.10%，環(huán)比-73.73%；扣非歸母凈利潤0.66億元，同比+199.98%，環(huán)比-44.72%。受益于煤炭、天然氣等成本下降，公司熱電聯(lián)產(chǎn)恢復(fù)正常生產(chǎn)，疊加新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，整體營收表現(xiàn)穩(wěn)健。三季度增速環(huán)比略有放緩主要跟出售部分資產(chǎn)有關(guān)。公司數(shù)字能源業(yè)務(wù)逐漸落地，維持“買入”評級。
　　▍資產(chǎn)出售增厚盈利，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績改善。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營收85.93億元，同比+8.82%；歸母凈利潤9.26億元，同比-40.42%；扣非歸母凈利潤2.89億元，同比+108.38%。其中，三季度單季度實(shí)現(xiàn)營收29.66億元，同比+3.47%，環(huán)比+7.02%；歸母凈利潤1.25億元，同比-54.10%，環(huán)比-73.73%；扣非歸母凈利潤0.66億元，同比+199.98%，環(huán)比-44.72%。受益于煤炭、天然氣等成本下降，公司熱電聯(lián)產(chǎn)恢復(fù)正常生產(chǎn)，疊加新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，整體營收表現(xiàn)穩(wěn)健。三季度增速環(huán)比略有放緩主要跟出售部分資產(chǎn)有關(guān)。
　　▍儲充換一體方案落地，智算中心提供增量。根據(jù)公司公告，清潔能源業(yè)務(wù)方面，截至前三季度公司并網(wǎng)運(yùn)營總裝機(jī)容量為2922MW，其中燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)1777MW，風(fēng)電744MW，垃圾發(fā)電116MW，燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)257MW，三季度以來變化較小。單從前三季度來看，公司結(jié)算汽量957.5萬噸，同比-9.87%；結(jié)算電量70.86億千瓦時(shí)，同比-4.49%；完成垃圾處置量167.49萬噸，同比+7.88%。數(shù)字能源業(yè)務(wù)方面，以“光儲充換售”一體化賦能“固定+移動”新型電力系統(tǒng)服務(wù)商業(yè)務(wù)。根據(jù)公司公告，目前，公司已經(jīng)構(gòu)建平臺生態(tài)智能運(yùn)營服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化體系17個(gè)，實(shí)現(xiàn)對接站型12款、充電樁9款、車型20款，并且已經(jīng)完成儲充換一體化換電站開發(fā)，公司預(yù)計(jì)未來3年投建運(yùn)營50個(gè)液冷充電站。算力方面，首個(gè)智算中心已經(jīng)建成投運(yùn)，目前上海等多個(gè)中心已經(jīng)提升日程。
　　▍主業(yè)盈利回升，新品加大投入。公司2023年前三季度整體毛利率為17.51%，同比+0.08pct，其中三季度單季度毛利率為16.98%，同比-0.03pct，環(huán)比-1.87pcts。費(fèi)用方面，前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.1%/6.1%/0.2%/5.3%，同比+0.3/+1.4/+0/-2.9pcts，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低較多，主要是因?yàn)檎{(diào)整融資結(jié)構(gòu)和渠道；銷售費(fèi)用增加主要是因?yàn)榧哟髷?shù)字能源投入。前三季度公司歸母凈利率為10.8%，同比+2.4pcts；扣非凈利率為3.4%，同比+1.6pcts，非經(jīng)常性收益主要為資產(chǎn)剝離損益。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：數(shù)字能源全國推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；熱電聯(lián)產(chǎn)建設(shè)不達(dá)預(yù)期；天然氣成本大幅上行；行業(yè)政策超預(yù)期變動等。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮公司剝離部分資產(chǎn)，我們小幅調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測為0.73/0.85/0.98元（原預(yù)測為0.77/0.90/1.05元），當(dāng)前股價(jià)分別對應(yīng)2023-2025年16/14/12倍PE。公司以熱電聯(lián)產(chǎn)起家，與其母公司一起為國內(nèi)民企能源企業(yè)龍頭，傳統(tǒng)主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，換電業(yè)務(wù)資源稟賦強(qiáng)，業(yè)務(wù)戰(zhàn)略聚焦清晰，有望優(yōu)先享受國內(nèi)換電行業(yè)保有量提升。參照特銳德、瀚川智能等可比公司2023年約34倍PE估值情況（Wind一致預(yù)期），考慮公司數(shù)字能源成長性較高但原有主業(yè)已經(jīng)成熟，給予2023年23倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)17元，維持“買入”評級。