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事件:
　　公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告：前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入128.78億元，同比變化-47.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)51.15億元，同比-66.09%。其中，第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入35.53億元，同比下降57.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.89億元，同比下降87.61%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　硅料價(jià)格疲軟拖累公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，第三季度盈利水平處近年來(lái)低點(diǎn)。2023年，受產(chǎn)業(yè)內(nèi)周期性庫(kù)存消耗疊加新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放的影響，國(guó)內(nèi)多晶硅供給量大幅增加，進(jìn)而導(dǎo)致多晶硅價(jià)格的快速回落。受此影響，公司2023年前三季度和第三季度營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)同比均大幅下滑。具體來(lái)看，前三季度，公司多晶硅產(chǎn)量13.68萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)36.67%；多晶硅銷(xiāo)量14.01萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.93%；單位銷(xiāo)售均價(jià)91.26元/千克，同比下滑59.26%；單位生產(chǎn)成本49.74元/千克，同比下滑15.09%。前三季度，公司銷(xiāo)售毛利率和銷(xiāo)售凈利率45.88%、39.72%，分別同比下降28.10個(gè)和21.41個(gè)百分點(diǎn)。值得一提的是，2023年第三季度，公司多晶硅銷(xiāo)售均價(jià)55.63元/千克，單位成本47.77元/千克，銷(xiāo)售毛利率14.94%。公司盈利進(jìn)入本輪周期的低位水平，未來(lái)將面臨行業(yè)去庫(kù)存、去產(chǎn)能的壓力。
　　公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，N型產(chǎn)品快速放量。2022年底以來(lái)的多晶硅價(jià)格快速下跌給硅料廠(chǎng)商增加較大經(jīng)營(yíng)壓力。公司采取系列降本措施疊加規(guī)模效應(yīng)和硅粉價(jià)格下降，公司的生產(chǎn)成本呈現(xiàn)逐季降低趨勢(shì)。2022Q1、Q2、Q3公司多晶硅單位成本分別達(dá)53.45、50.34、47.77元/千克。同時(shí)，TOPCon電池的快速起量帶動(dòng)N型硅料的快速增長(zhǎng)需求。公司N型硅料產(chǎn)品穩(wěn)定供貨，銷(xiāo)售占比迅速提升。N型硅料對(duì)雜質(zhì)含量標(biāo)準(zhǔn)要求更高，銷(xiāo)售均價(jià)顯著高于P型產(chǎn)品。隨著公司N型產(chǎn)品銷(xiāo)售占比提升，有利于提高公司盈利能力。
　　公司延期高純多晶硅二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，有利于階段減緩行業(yè)供給和增加企業(yè)回旋能力。2023年10月，公司發(fā)布公告，受市場(chǎng)環(huán)境、供需關(guān)系等客觀(guān)因素以及公司實(shí)際建設(shè)進(jìn)度的影響，原計(jì)劃于2023年底建成投產(chǎn)的年產(chǎn)10萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目實(shí)施周期有所放緩。項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期延期至2024年第二季度。目前多晶硅行業(yè)新增產(chǎn)能較多，產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入行業(yè)成本區(qū)間，行業(yè)高成本產(chǎn)能面臨虧損壓力。公司放緩后續(xù)擴(kuò)建項(xiàng)目有利于避免投產(chǎn)即面臨生產(chǎn)壓力的窘境，增加企業(yè)應(yīng)變能力。
　　硅料企業(yè)在周期低谷期回歸成本和資金實(shí)力比拼。硅料生產(chǎn)過(guò)程中的能耗和物耗成為影響生產(chǎn)成本的重要因素。國(guó)內(nèi)外不同電價(jià)和生產(chǎn)工藝的多晶硅生產(chǎn)成本差異明顯，而內(nèi)蒙、云南和新疆等低電價(jià)產(chǎn)能具備成本優(yōu)勢(shì)。中國(guó)有色金屬協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)，1-9月份國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量共計(jì)100.99萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)87.95%。國(guó)內(nèi)多晶硅供給處于快速增長(zhǎng)階段。目前硅料價(jià)格低迷、資本市場(chǎng)融資收緊，預(yù)計(jì)對(duì)新增產(chǎn)能建設(shè)存在減緩影響。第一梯隊(duì)企業(yè)有望憑借較低的生產(chǎn)成本和儲(chǔ)備資金穿越硅下行周期，實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期市場(chǎng)份額提升。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2023年、2024年、2025年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)57.69億、30.87億、48.75億元，對(duì)應(yīng)每股收益2.69、1.44、2.27元，按照2023年10月30日35.98元/股收盤(pán)價(jià)計(jì)算，相應(yīng)PE為13.38、25.00和15.83倍。公司作為國(guó)內(nèi)硅料第一梯隊(duì)生產(chǎn)企業(yè)，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，并持續(xù)推動(dòng)硅料生產(chǎn)的降本增效，提升中長(zhǎng)期市場(chǎng)份額且N型硅料放量滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)較快，競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)；全球裝機(jī)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。