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公司1-3Q23實(shí)現(xiàn)收入19.2億元/-2.9%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)3.5億元/+5.7%，毛利率/凈利率分別為54.6%/18.0%，同比+1.5/+1.5pcts，其中3Q23單季度凈利潤(rùn)+9.17%。展望未來(lái)，伴隨公司渠道優(yōu)化&多領(lǐng)域創(chuàng)新升級(jí)迭代完成，供應(yīng)鏈建設(shè)助力降本增效，公司有望持續(xù)保持盈利的高質(zhì)量增長(zhǎng)，另外結(jié)合公司持續(xù)高分紅帶來(lái)的高股息價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)運(yùn)能力穩(wěn)健。1）收入及利潤(rùn)：公司1-3Q23實(shí)現(xiàn)收入19.25億元/-2.90%，歸母凈利潤(rùn)3.46億元/+5.69%。其中3Q23收入/歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)6.53/1.27億元，同比+0.88%/+9.17%。2）成本及費(fèi)用：1-3Q23公司毛利率/凈利率分別達(dá)54.59%/17.99%，同比+1.45/+1.46pcts，其中3Q23毛利率/凈利率分別達(dá)55.39%/19.45%，同比+1.54/+1.48pcts。1-3Q23公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為26.50%/4.43%/3.24%，同比+0.44/-0.32/-0.44pct。3）流動(dòng)性：截至3Q23，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為3.24億元，同比增加8.18%。公司賬面貨幣資金為5.43億元/+157.93%，交易性金融資產(chǎn)達(dá)8.68億元/-17.22%，現(xiàn)金儲(chǔ)備充足。公司3Q23應(yīng)收賬款余額為2.04億元/+28.80%，存貨余額為7.89億元/-10.95%，整體流動(dòng)性良好。
　　▍線下渠道持續(xù)優(yōu)化。分渠道看，1-3Q23公司線下渠道整體收入略有下滑，但盈利能力保持韌性。其中，直營(yíng)收入下降3.76%至4.57億元，占整體收入23.76%；加盟收入下降1.23%至5.18億元，占整體收入26.91%。公司線上渠道收入實(shí)現(xiàn)7.60億元/-5.06%，占整體收入39.47%；團(tuán)購(gòu)渠道收入實(shí)現(xiàn)1.13億元/+16.28%，占整體收入5.88%；其他渠道實(shí)現(xiàn)收入0.77億元/-10.03%，占整體收入3.99%。拆分Q3單季度，公司3Q23直營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)收入1.45億元，同比增長(zhǎng)2.14%；加盟渠道實(shí)現(xiàn)收入1.95億元，同比增長(zhǎng)0.83%；電商渠道實(shí)現(xiàn)收入2.29億元，同比下滑2.93%。
　　▍多領(lǐng)域創(chuàng)新升級(jí)迭代，供應(yīng)鏈建設(shè)助力運(yùn)營(yíng)提效。在產(chǎn)品方面，公司注重差異化競(jìng)爭(zhēng)，圍繞設(shè)計(jì)、材料等多個(gè)領(lǐng)域?qū)Ξa(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新和升級(jí)，2023年上半年推出了《莫奈系列》和《摩登系列》兩大系列。在運(yùn)營(yíng)方面，公司持續(xù)提升直銷渠道的門店零售管理能力，已成功實(shí)現(xiàn)擁有客戶私域場(chǎng)景，截至1H23公司直營(yíng)會(huì)員人數(shù)共計(jì)約160萬(wàn)。公司持續(xù)加大供應(yīng)鏈建設(shè)，提升供應(yīng)商引入、訂單和庫(kù)存等方面的柔性化管理，孵化戰(zhàn)略合作供應(yīng)商，圍繞快速響應(yīng)和柔性交付共建高效的供應(yīng)鏈體系，同時(shí)，公司持續(xù)投入信息化管理體系，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，搭建自有的AIGC系統(tǒng)和企業(yè)級(jí)AI平臺(tái)，升級(jí)終端零售系統(tǒng)等數(shù)字化平臺(tái)，提升終端銷售的效率和準(zhǔn)確性。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；終端需求復(fù)蘇不及預(yù)期；人力成本大幅上漲；盜版和盜牌的產(chǎn)品沖擊；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；庫(kù)存積壓風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-25年EPS預(yù)測(cè)為0.69/0.77/0.86元。參考可比公司2023年P(guān)E估值水平（羅萊生活12倍、水星家紡11倍，Wind一致預(yù)期）以及公司歷史估值中樞（12xPE），考慮到公司作為家紡龍頭，多領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新升級(jí)&線下渠道優(yōu)化，供應(yīng)鏈建設(shè)助力運(yùn)營(yíng)提效，我們給予公司2023年13倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9元，另外結(jié)合公司持續(xù)高分紅帶來(lái)的高股息價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。