>> 華泰證券-志邦家居(603801)毛利率同比提升，大宗增長靚麗-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大小： |
370KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳慎,劉思奇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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Q3營收同比+9.88%，歸母凈利同比+8.17%，維持“增持”評級
公司發(fā)布三季報，23Q1-Q3實現(xiàn)營收39.29億元（yoy+11.71%），歸母凈利3.49億元（yoy+10.92%），扣非凈利3.25億元（yoy+9.30%）。其中Q3實現(xiàn)營收16.28億元（yoy+9.88%），歸母凈利1.70億元（yoy+8.17%）?？紤]到需求尚處恢復期，我們略下調(diào)零售收入預測，預計23-25年歸母凈利分別為6.04/7.09/8.25億元（前值6.39/7.57/8.79億元），對應EPS分別為1.38/1.62/1.89元，參考可比公司23年Wind一致預期PE均值為15倍，公司品類拓展、渠道布局及組織管理能力優(yōu)于行業(yè)，但考慮到零售業(yè)務有待復蘇，略下調(diào)估值溢價幅度，給予公司23年19倍PE，目標價26.22元（前值30.66元），維持“增持”評級。
Q3零售端增長略有承壓，單季工程業(yè)務收入同增40.09%
零售端，23Q1-3經(jīng)銷/直營營收分別同比+3.49%/+3.44%至21.73/3.01億元，其中單Q3看經(jīng)銷店/直營店營收分別同比+0.61%/-9.48%至8.64/1.11億元，終端零售需求略有承壓；工程端，23Q1-3大宗業(yè)務收入同增27.95%至10.95億元，其中Q3單季同增40.09%至5.35億元，成為驅(qū)動Q3收入增長的核心動力。分品類看，23Q1-3櫥柜/衣柜/木門墻板營收分別同比+0.04%/+16.22%/93.13%至17.52/16.75/2.39億元，櫥柜業(yè)務實現(xiàn)穩(wěn)增，衣柜及木門等新業(yè)務延續(xù)快速放量趨勢。
Q3銷售毛利率同增3.23pct，計提減值擾動下盈利能力仍平穩(wěn)
23Q1-3銷售毛利率同增1.65pct至38.4%，其中Q3單季毛利率同增3.23pct至40.7%，我們判斷主要系原料成本下行及公司加強降本增效所致；23Q1-3期間費用率同減0.16pct至25.7%，其中銷售費用率同減0.71pct至14.9%，主要系公司強化營銷費用投放所致；管理+研發(fā)費用率同增0.30%至11.1%，財務費用率同增0.25pct至-0.25%。公司Q1-3銷售凈利率同比略降0.06pct至8.9%，主要系前三季度公司合計計提資產(chǎn)+信用減值1.29億元所致。
渠道仍保持快速開拓節(jié)奏，看好長期成長能力
門店方面，公司持續(xù)強化零售渠道覆蓋，推動融合門店建設，截止23Q3櫥柜/衣柜/木門墻板門店分別達1790/1863/950家，門店合計較2022年末凈增407家，仍保持較快開拓力度，夯實長期發(fā)展基礎；此外，公司加快整裝渠道開拓，落實“超級邦”裝企戰(zhàn)略服務，積極賦能合作裝企，我們預計整裝渠道有望保持快速增長。長期看，公司組織管理能力優(yōu)秀，渠道仍有向上拓展張力，南下戰(zhàn)略打開成長新空間，激勵充分保障團隊戰(zhàn)斗力，看好公司作為定制家居頭部企業(yè)的長期成長能力。
風險提示：需求恢復不及預期，地產(chǎn)銷售下行，渠道拓展不及預期。
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