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核心觀點(diǎn)
　　23Q1-3營(yíng)業(yè)收入226億元，同比+19%；歸母凈利潤(rùn)44億元，同比-28%。EPS0.33元/股，同比-30%，加權(quán)平均ROE2.62%（未年化），同比-1.08pct。23Q3單季度營(yíng)業(yè)收入56億元，同比-18%，環(huán)比-34%；歸母凈利潤(rùn)5億元，同比-60%，環(huán)比-62%。分業(yè)務(wù)看，投資業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)正，信用、經(jīng)紀(jì)、投行和資管業(yè)務(wù)下滑。營(yíng)收增長(zhǎng)、凈利潤(rùn)下降主要系計(jì)提14.6億元大額信用減值損失（22Q1-3僅4.5億元）?？紤]公司前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)和當(dāng)前市場(chǎng)景氣度，我們預(yù)測(cè)2023-25年EPS為0.38/0.49/0.58元，2023年BPS為12.86元?？紤]到公司信用減值有一定壓力，我們維持海通A股1.0倍2023年預(yù)測(cè)PB估值（可比公司均值：1.16倍），給予H股0.35倍2023年預(yù)測(cè)PB估值（可比公司均值：0.57倍），對(duì)應(yīng)A股目標(biāo)價(jià)為人民幣12.86元，H股目標(biāo)價(jià)為4.81港幣。維持A股“買入”評(píng)級(jí)和H股“持有”評(píng)級(jí)。
　　投資業(yè)績(jī)同比改善，減值損失有所提升
　　23Q1-3投資類收入36.9億元，同比轉(zhuǎn)正，為業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)。23Q3單季度4.1億元，同比轉(zhuǎn)正，環(huán)比-68%。23Q1-3利息凈收入32.7億元，同比-31%。其中利息支出119億元，同比增長(zhǎng)21億元，同比增幅22%。23Q3單季度10.9億元，同比-34%，環(huán)比-1.8%。23Q1-3計(jì)提信用減值損失14.6億元，同比增長(zhǎng)10.1億元，增幅達(dá)223%，主要系買入返售金融資產(chǎn)減值損失，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐赏侠?。受轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)融入資金規(guī)模增加影響，拆入資金較22年末+118%至137億元。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)隨市下滑，投行業(yè)務(wù)同比承壓
　　經(jīng)紀(jì)凈收入受市場(chǎng)交投活躍度影響出現(xiàn)較大幅度的回落，23Q1-3經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入28.7億元，同比-21%，23Q3單季度9億元，同比-22%，環(huán)比-15%。投行業(yè)務(wù)受市場(chǎng)IPO節(jié)奏放緩影響出現(xiàn)下滑，23Q1-3投行凈收入30.1億元，同比-20%，23Q3單季度10.6億元，同比-20%，環(huán)比有所回升。
　　資管凈收入下降，環(huán)比有所回暖
　　23Q1-3資管凈收入14.3億元，同比-15%。23Q3單季度4.9億元，同比-18%，環(huán)比+7%，有所回暖。公司旗下公募基金海富通、富國(guó)基金的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)穩(wěn)健，海通資管積極謀劃資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型并布局公募市場(chǎng)，并持續(xù)提升主動(dòng)管理能力，資管業(yè)務(wù)有望持續(xù)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。