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核心觀點(diǎn)2023H1營業(yè)收入170億元，同比+40%；歸母凈利潤38億元，同比-20%。
　　加權(quán)ROE（未年化）2.29%，同比-0.59pct。23Q2歸母凈利潤14億元，同比-57%，環(huán)比-43%。23H1末剔除保證金后的杠桿率3.8倍，較年初3.9倍下滑。投資業(yè)績大幅增長，營收增長、凈利潤下降主要系計(jì)提12億元大額信用減值損失（22H1僅1.8億元）。考慮當(dāng)前市場情緒待改善，交投活躍度有待提升，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為0.42/0.53/0.62元（前值0.60/0.67/0.77元），2023年BPS為12.89元（前值13.02元）。A股可比公司2023PBWind一致預(yù)期均值1.22倍，H股0.63倍，考慮公司信用減值較高、業(yè)績波動(dòng)較大，給予A股2023年目標(biāo)PB1.0倍，H股0.45倍。
　　維持A股“買入”評(píng)級(jí)和H股“持有”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)A/H股人民幣12.89元/ 6.34港幣（前值人民幣13.02元/ 6.69港幣）。
　　投資業(yè)績彈性顯著，投行業(yè)績有所下滑
　　23H1投資類收入33億元，同比+375%，為業(yè)績主要驅(qū)動(dòng)。拆分來看，主要系23Q1彈性顯著，單季度投資類收入為20億元，同比扭虧。一站式場外衍生品業(yè)務(wù)平臺(tái)“e海通衍”系統(tǒng)持續(xù)建設(shè)迭代，期末場外衍生品存續(xù)規(guī)模合計(jì)1649億元。23H1投行凈收入19億元，同比-20%。股權(quán)融資貫徹“行業(yè)化”“區(qū)域化”戰(zhàn)略，IPO/再融資承銷金額分別為263/66億元，同比+7%/-8%，期末公司保薦的IPO在審及待發(fā)項(xiàng)目數(shù)量67家，市場排名第3；債券融資持續(xù)夯實(shí)執(zhí)業(yè)質(zhì)量，23H1承銷金額2097億元，同比+9%。
　　股基市占小幅上升，利息凈收入承壓
　　財(cái)富管理強(qiáng)化“交易服務(wù)、投資顧問及基于資產(chǎn)配置的產(chǎn)品銷售”等三大核心能力。23H1經(jīng)紀(jì)凈收入20億元，同比-20%。公司股票基金交易額8.2萬億元，測算市占率3.31%，同比提升0.05pct。期末財(cái)富管理客戶數(shù)量1,777萬戶，較年初+4.3%。金融產(chǎn)品銷售規(guī)模實(shí)現(xiàn)逆勢增長，日均保有量1259億元，較年初+3.7%。23H1利息凈收入22億元，同比-29%。期末兩融余額636億元，融券市場份額由年初4.1%提升至6.1%；股質(zhì)余額267億元，穩(wěn)步收縮。23H1信用減值損失12億元（22H1僅1.8億元），拖累業(yè)績。
　　資管凈收入下降，控/參股基金公司利潤貢獻(xiàn)約10%
　　23H1資管凈收入9億元，同比-14%。海通資管期末AUM 825億元，較年初-14%；其中集合/定向/專項(xiàng)規(guī)模分別233/187/405億元；海富通基金AUM4403億元，其中公募基金1650億元，較年初+17%；富國基金AUM超1.4萬億元?？紤]持股比后，23H1海富通基金+富國基金凈利潤貢獻(xiàn)合計(jì)10.3%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。