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單票價(jià)格低于同業(yè)，利潤(rùn)端短期承壓
　　申通快遞發(fā)布前三季度業(yè)績(jī)：1）營(yíng)業(yè)收入293億元，同比增長(zhǎng)21.8%；2）歸母凈利2.2億元，同比增長(zhǎng)4.8%。其中，3Q23公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利274萬(wàn)元，同比/環(huán)比下滑87.7%/96.8%；扣非歸母凈利方面，3Q23公司虧損800萬(wàn)元（3Q22：虧損1,145萬(wàn)元），虧幅收窄。利潤(rùn)端短期承壓主因公司單票價(jià)格低于同業(yè)，疊加為四季度電商大促積極準(zhǔn)備，投放產(chǎn)能，成本端環(huán)比增長(zhǎng)。考慮年初至今快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，我們下調(diào)23/24/25年凈利預(yù)測(cè)30%/21%/35%至4.6億/8.8億/11.8億元，下調(diào)目標(biāo)價(jià)8%至12.7元，基于22x 2024EPE（可比公司wind一致預(yù)期12.5x 2024EPE，估值溢價(jià)主因公司快遞件量有望保持高增，業(yè)績(jī)具備較強(qiáng)彈性），維持“買(mǎi)入”。
　　件量保持同比高增，前三季度市場(chǎng)份額同比+1.6pct
　　件量方面，9M23，快遞行業(yè)件量同比增長(zhǎng)16.4%，對(duì)應(yīng)9M22-9M23 CAGR為10.1%。今年以來(lái)，全國(guó)快遞件量在上年散發(fā)疫情的低基數(shù)下表現(xiàn)出較高的同比增速，2年復(fù)合增速穩(wěn)健。9M23公司快遞件量同比增長(zhǎng)32.1%，對(duì)應(yīng)9M22-9M23 CAGR為27.0%，其中，3Q23公司快遞件量同比/環(huán)比+26.1%/+5.3%，公司件量保持同比高增。9M23公司市場(chǎng)份額同比增加1.6pct至13.2%（韻達(dá)/圓通：同比-2.1/+0.3pct），在A股電商快遞中，公司實(shí)現(xiàn)份額最高增長(zhǎng)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家郵政局、公司公告）
　　前三季度價(jià)格同比降幅逐季度擴(kuò)大，四季度有望收窄
　　價(jià)格方面，9M23國(guó)內(nèi)件均價(jià)同比下滑3.1%，主因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，龍頭渴求份額疊加成本優(yōu)化，價(jià)格呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。公司價(jià)格同比下滑9.7%至2.26元（韻達(dá)/圓通：2.39/2.41元），其中，3Q23公司價(jià)格同比/環(huán)比-12.6%/-5.8%（1Q23/2Q23：同比-3.9%/-11.5%）。公司價(jià)格降幅具有逐季度擴(kuò)大趨勢(shì)，降價(jià)爭(zhēng)量策略持續(xù)。展望四季度，電商快遞旺季價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)有望緩和，我們預(yù)計(jì)公司件均價(jià)有望環(huán)比回升。（數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家郵政局、公司公告）
　　成本端管控較好，看好公司件量上行驅(qū)動(dòng)規(guī)模效益
　　9M23公司毛利率同比下滑0.1pct至4.0%，其中，3Q23毛利率同比提升0.3pct至3.1%。公司單票價(jià)格降幅超同業(yè)，壓制前三季度利潤(rùn)率水平，但三季度實(shí)現(xiàn)毛利率的同比提升，主因單票成本改善。費(fèi)用率方面，9M23公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.48%/2.00%/0.34%/0.46%，同比下降0.13/0.17/0.03/0.13pct，其中，3Q23公司售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降0.27/0.01/0.04/0.11pct。公司費(fèi)用率保持下降趨勢(shì)。我們看好公司件量持續(xù)高增，規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)，中長(zhǎng)期盈利能力不斷提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速低于預(yù)期；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)惡化；社保成本沖擊。