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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入171.27億元，同比增長7.18%；歸母凈利潤為4.14億元，同比增長3.74%，剔除股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用的扣非歸母凈利潤為4.99億元，較上年同期增長3.14%。三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.40億元，同比增長5.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.65億元，同比/環(huán)比增長35.16%/26.37%；剔除股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用的歸母凈利潤1.90億元，同比/環(huán)比增長18%/21%。公司業(yè)績符合預(yù)期。
　　毛利率穩(wěn)步提升，車輪等高端產(chǎn)品貢獻(xiàn)放量。盈利能力方面，公司前三季度毛利率為10.45%，同比上升0.97pct，第三季度毛利率為11.07%，同比上升0.67pct，連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比增長，考慮到公司各業(yè)務(wù)毛利率平均水平，或主要為鋁合金車輪業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提升及高端晶粒細(xì)化劑產(chǎn)品放量貢獻(xiàn)。
　　重視研發(fā)投入，銷售費(fèi)用伴隨海外銷量增加。公司前三季度銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.34%/2.35%/0.95%/3.21%，同比分別上升0.27/0.26/0.19/0.30pct，第三季度銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.23%/2.22%/1.53%/3.52%，同比分別上升0.01/0.05/0.79/0.30pct。其中研發(fā)費(fèi)用占比最高，且增長較快，體現(xiàn)公司重視研發(fā)投入，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長或主要由于轉(zhuǎn)債發(fā)行導(dǎo)致借款利息費(fèi)用計(jì)提，銷售費(fèi)用增長主要由于海外銷量增加，傭金及倉儲(chǔ)費(fèi)用增加所致。
　　三大業(yè)務(wù)環(huán)比改善，車輪/鑄造鋁產(chǎn)能有望再上臺(tái)階。鑄造鋁業(yè)務(wù)方面，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，ACD12鋁合金理論利潤7/8/9月分別為-78/120/180元/噸，同環(huán)比表現(xiàn)均有好轉(zhuǎn)，隨著泰國、墨西哥等地再生鋁回收和產(chǎn)能建設(shè)完成，再生鋁產(chǎn)能有望再上臺(tái)階。中間合金業(yè)務(wù)方面，公司積極推進(jìn)高端晶粒細(xì)化劑/航空航天級(jí)特種中間合金等高端產(chǎn)品研發(fā)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；鋁合金車輪業(yè)務(wù)方面，公司墨西哥車輪項(xiàng)目即將投產(chǎn)，當(dāng)?shù)乜蛻糍Y源豐富，投產(chǎn)后產(chǎn)能利用率有望迅速提升；此外根據(jù)公司9月15日公告，公司收到某頭部新能源汽車泰國鋁合金車輪項(xiàng)目定點(diǎn)，銷售總金額約0.68億元，累計(jì)獲得該客戶銷售總額約16.64億元，首批獲受項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年底量產(chǎn)。
　　免熱合金業(yè)務(wù)注入新動(dòng)能。公司免熱合金業(yè)務(wù)在材料研發(fā)、產(chǎn)品性能、生產(chǎn)成本、產(chǎn)能布局和市場(chǎng)推廣等方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，與整車廠、壓鑄廠合作緊密，四季度多家頭部車企將發(fā)布應(yīng)用一體化壓鑄技術(shù)的車型，公司免熱合金業(yè)務(wù)有望加快量產(chǎn)進(jìn)度，成為新的利潤增長點(diǎn)。
　　投資建議：考慮到公司車輪、鋁合金產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入227.63/276.01/358.65億元，分別同比變化6.51%/21.25%/29.94%；歸母凈利潤分別為6.07/9.18/14.16億元，分別同比增長23.21%/51.34%/54.23%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.97/1.47/2.27元。
　　以2023年10月31日收盤價(jià)22.28元為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)2023-2025E對(duì)應(yīng)PE分別為22.96/15.17/9.84倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　鋁價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；模型假設(shè)與實(shí)際不符；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。