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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.87億元，同比上升8.31%；歸母凈利潤(rùn)2.49億元，同比下降10.15%。Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.65億元，同比增長(zhǎng)27.71%、環(huán)比增長(zhǎng)12.54%；歸母凈利潤(rùn)1.31億元，同比下降8.3%、環(huán)比增長(zhǎng)10.91%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，公司盈利改善。2023年H1公司毛利改善明顯（2023年H1公司實(shí)現(xiàn)毛利10.99億元，較2022年H1毛利增加約2億元），以及Q2利潤(rùn)改善明顯，主要得益于：1）包頭稀土功能中間合金工廠一期項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)盈利，4月份二期項(xiàng)目建成投產(chǎn)，生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。2）鋁合金車(chē)輪業(yè)務(wù)重點(diǎn)加大新能源市場(chǎng)以及高端鋁合金車(chē)輪等市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善下，公司車(chē)輪板塊毛利率同比增長(zhǎng)1.9個(gè)pct至16.3%。3）受宏觀政策提振，再生鋁板塊需求Q2轉(zhuǎn)暖，板塊實(shí)現(xiàn)盈利，上半年板塊毛利率增加近1個(gè)pct至5.2%。4）上半年電解鋁均價(jià)為18489元/噸，同比下降13.6%；Q2電解鋁均價(jià)為18520元/噸，同比、環(huán)比分別下降10.2%、增長(zhǎng)0.3%。主要原材料價(jià)格下降且趨穩(wěn)，有助于公司業(yè)績(jī)改善。期間費(fèi)用方面，公司2023年H1銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)55.18%，Q2環(huán)比增長(zhǎng)23.85%，主因倉(cāng)儲(chǔ)及傭金等費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)28.76%，Q2環(huán)比增長(zhǎng)21.92%，主因本期計(jì)提的股份支付費(fèi)用、工資薪金增加所致（2023年H1公司計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用約0.6億元）。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，免熱合金創(chuàng)造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)：①公司為國(guó)內(nèi)免熱處理合金龍頭，持續(xù)推進(jìn)免熱處理合金的市場(chǎng)拓展，目前已完成了多家主機(jī)廠的前期驗(yàn)證，后續(xù)伴隨一體壓鑄工藝滲透率的提升，公司免熱處理合金有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。②公司同時(shí)積極推進(jìn)墨西哥及泰國(guó)再生鋁項(xiàng)目，伴隨再生鋁項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，公司再生鋁產(chǎn)能有望增長(zhǎng)。③公司年產(chǎn)360萬(wàn)只/年墨西哥輪轂項(xiàng)目已進(jìn)入收尾階段，即將投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。同時(shí)，公司近期獲得某頭部新能源汽車(chē)主機(jī)廠純電動(dòng)車(chē)系列鋁合金車(chē)輪獨(dú)家供應(yīng)項(xiàng)目定點(diǎn)，車(chē)輪板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，板塊利潤(rùn)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年攤薄每股收益分別為1.03元、1.46元、1.87元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為22x、16x、12x?？紤]一體壓鑄滲透率逐步提升，公司免熱處理合金或?yàn)樾碌臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：輪轂及再生鋁產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期，合金及輪轂需求不及預(yù)期。