>> 東吳證券-冀東水泥(000401)2023年三季報點(diǎn)評：景氣承壓，中期有望受益于災(zāi)后重建和逆周期調(diào)節(jié)繼續(xù)發(fā)力-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 601KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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投資要點(diǎn)
事件：公司披露2023年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤223.44億元/-3.22億元，同比-18.3%/-119.7%，單三季度實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤78.59億元/0.47億元，同比-25.2%/-90.5%。
Q3水泥量穩(wěn)價跌，噸凈利環(huán)比下降。（1） Q3全國水泥產(chǎn)量同比-5.1%，需求疲軟，供需矛盾加劇行業(yè)庫存壓力，淡季價格跌幅較大，8月后企穩(wěn)回升乏力。（2）公司Q3營收同比/環(huán)比分別下降25.2%/15.5%，預(yù)計公司水泥及熟料銷量同比基本穩(wěn)定，但由于公司布局的京津冀市場以及河南、重慶、湖南等地水泥價格跌幅較大，整體均價跌幅超過煤炭等成本降幅，公司Q3綜合毛利率17.4%，同比/環(huán)比分別-0.8pct/+0.1pct，測算公司Q3水泥及熟料綜合噸毛利環(huán)比Q2有所下降。（3）Q3歸母凈利潤環(huán)比減少3.77億元至0.47億元，預(yù)計主要是水泥噸凈利下降所致。
費(fèi)用端整體平穩(wěn)，資本開支有所下降，負(fù)債率維持穩(wěn)定。（1）公司Q3期間費(fèi)用率為16.9%，同比+4.1pct，但期間費(fèi)用總額同比-1.5%，費(fèi)用率的上升主要是產(chǎn)品價格同比下跌對分母端的影響，費(fèi)用管控成效良好。（2）公司Q3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為12.77億元，同比-16.6%，好于盈利表現(xiàn)，Q3購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為5.36億元，同比下降33.1%。（3）公司三季報資產(chǎn)負(fù)債率/帶息債務(wù)余額分別為49.3%/212.83億元，環(huán)比+0.1pct/+0.61億元。
中期宏觀逆周期調(diào)節(jié)加碼，京津冀作為災(zāi)后重建重點(diǎn)區(qū)域有望受益。當(dāng)前行業(yè)景氣筑底，競爭激烈區(qū)域企業(yè)虧損加劇，低效高成本產(chǎn)能出清壓力持續(xù)加大。短期需求疲弱，高庫存壓制價格反彈空間。但近期新增萬億特別國債落地，京津冀作為災(zāi)后重建重點(diǎn)區(qū)域有望受益，中期宏觀逆周期調(diào)節(jié)將加碼，財政政策將持續(xù)發(fā)力，實(shí)物需求有望企穩(wěn)回升。我們認(rèn)為需求改善有望改變行業(yè)預(yù)期，加速行業(yè)競合秩序修復(fù)，疊加淡季錯峰力度加大，2024年行業(yè)景氣有望改善。
盈利預(yù)測與投資評級：公司作為北方區(qū)域水泥龍頭，受區(qū)域產(chǎn)能過剩、市場競爭加劇影響噸盈利受沖擊，但公司內(nèi)部加大產(chǎn)業(yè)優(yōu)化力度，推進(jìn)“六精管理”，外部延伸產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)增強(qiáng)綜合競爭力。中期宏觀逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，京津冀區(qū)域基建需求占比高，作為災(zāi)后重建重點(diǎn)區(qū)域有望受益，景氣有望底部改善?；谀陜?nèi)水泥需求不及預(yù)期、市場競爭加劇，我們下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至-7.7/7.1/11.0億元（前值為17.9/25.2/25.7億元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：基建實(shí)物需求落地不及預(yù)期，區(qū)域競合態(tài)勢惡化的風(fēng)險。
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