>> 華西證券-重慶啤酒(600132)Q3量價齊升，高端化穩(wěn)步推進(jìn)-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 931KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
公司23Q1-3實現(xiàn)營收130.3億元，同比+6.94%；歸母凈利潤13.44億元，同比+13.67%；扣非歸母凈利潤13.27億元，同比+14.28%。據(jù)此推算，其中23Q3公司實現(xiàn)營收45.24億元，同比+6.51%；歸母凈利潤4.79億元，同比+5.32%；扣非歸母凈利潤4.73億元，同比+6.15%。
分析判斷:
主流產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，西北區(qū)域持續(xù)修復(fù)
拆分量價來看，公司23Q1-Q3實現(xiàn)銷量265.17萬噸，同比+4.95%；對應(yīng)噸價4913.33元，同比+1.89%。據(jù)此推算公司23Q3實現(xiàn)銷量92.49萬噸，同比+5.33%；對應(yīng)噸價4891.21元，同比+1.12%，實現(xiàn)量價齊升。
分產(chǎn)品檔次來看，公司23Q1-Q3高檔/主流/經(jīng)濟(jì)類產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收43.45/67.85/16.31億元，分別同比+0.82%/+12.37%/+3.23%；據(jù)此推算23Q3高檔/主流/經(jīng)濟(jì)類產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收14.14/23.91/6.29億元，分別同比-1.03%/+13.42%/+1.29%，主流產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。結(jié)合前述噸價情況來看，我們認(rèn)為公司結(jié)構(gòu)提升勢頭仍在延續(xù)，未來隨消費進(jìn)一步恢復(fù)，高端及主流產(chǎn)品仍將繼續(xù)引領(lǐng)增長。
分地區(qū)來看，公司23Q1-Q3南區(qū)/中區(qū)/西北區(qū)分別實現(xiàn)營收36.44/53.50/37.67億元，分別同比+21.03%/+3.99%/-0.13%；其中23Q3南區(qū)/中區(qū)/西北區(qū)分別實現(xiàn)營收12.90/18.91/12.53億元，分別同比+11.99%/+5.16%/+3.75%。西北區(qū)持續(xù)復(fù)蘇，截止至三季度末已累計實現(xiàn)正增長。中區(qū)保持穩(wěn)健增長，南區(qū)Q3略有降速，我們預(yù)計主因去年高基數(shù)所致。
成本端承壓，利潤率表現(xiàn)穩(wěn)健
成本端來看，公司23Q1-Q3/23Q3毛利率分別為49.2%/50.5%，分別同比-0.51pct/-1.03pct，成本端略有承壓，我們預(yù)計與公司階段性產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及部分原材料采購周期有關(guān)。費用端來看，公司23Q1-Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為14.90%/2.82%/0.10%/-0.36%，分別同比+0.11/-0.55/-0.61/-0.05pct；其中公司23Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為15.60%/2.18%/0.05%/-0.38%，分別同比+0.36/-1.30/-0.63/+0.06pc t。各項費用率水平基本保持穩(wěn)定。從整體費用率水平來看，23Q1-Q3/23Q3分別為17.47%/17.46%，同比-1.11pct/-1.51pct，整體水平穩(wěn)中有降，費控水平有所提升。利潤端來看，公司23Q1-Q3/23Q3歸母凈利潤率分別為10.32%/10.59%，分別同比+0.61/-0.12pct，我們認(rèn)為23Q1-Q3歸母凈利潤率同比正增長主因上半年利潤率基數(shù)較高，23Q3利潤端受成本影響略有承壓，整體來看利潤率表現(xiàn)穩(wěn)健。
高端化穩(wěn)步推進(jìn)，發(fā)展勢頭仍將持續(xù)
公司高端化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，一方面公司持續(xù)推行“6+6”品牌組合策略，積極向市場導(dǎo)入嘉士伯、樂堡、1664等國際品牌，另一方面積極布局精釀賽道。公司于9月27日宣布收購首釀金麥、金貝北京100%股權(quán)。公司收購標(biāo)的旗下的京A品牌為國內(nèi)領(lǐng)先的精釀啤酒品牌。根據(jù)京A官網(wǎng)信息，京A目前擁有8家門店，均位于北京。我們認(rèn)為公司通過收購較為成熟的精釀品牌布局精釀賽道，不僅有利于上市公司提升精釀產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)發(fā)展和精釀品牌影響力，也對上市公司主營業(yè)務(wù)構(gòu)成互補(bǔ)。我們預(yù)計公司高端化進(jìn)程將持續(xù)推進(jìn)，發(fā)展勢頭仍將延續(xù)。
投資建議
參考公司最新財務(wù)數(shù)據(jù)，我們將公司23-25年實現(xiàn)營收156.99/174.41/193.14億元的預(yù)測下調(diào)至152.60/166.86/183.42億元，將公司23-25年EPS為3.21/3.55/4.07元的預(yù)測下調(diào)至2.99/3.33/3.77元，對應(yīng)10月31日收盤價78.5元/股，PE分別為26/24/21倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
高端化進(jìn)程不及預(yù)期、市場競爭加劇、產(chǎn)品動銷不及預(yù)期
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