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中國(guó)船舶發(fā)布2023Q3季報(bào)，公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入496.53億元，同比28.66%；歸母凈利潤(rùn)25.61億元，同比75.08%。中國(guó)船舶業(yè)績(jī)超預(yù)期。超預(yù)期主要來(lái)源于非貨幣性資產(chǎn)交換損益25.21億元。單純從船舶訂單交付的角度，公司Q3仍在交付相對(duì)低毛利的訂單。盡管如此，公司合同負(fù)債金額持續(xù)提升，今年以來(lái)江南、外高橋的在手訂單持續(xù)增長(zhǎng)，且預(yù)計(jì)24年將有較為可觀的訂單交付。我們依然堅(jiān)定認(rèn)可船舶龍頭的長(zhǎng)期投資價(jià)值。繼續(xù)強(qiáng)烈推薦中國(guó)船舶！
　　中國(guó)船舶發(fā)布2023Q3季報(bào)，公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入496.53億元，同比28.66%；歸母凈利潤(rùn)25.61億元，同比75.08%；毛利率11.04%。單季度來(lái)看，中國(guó)船舶實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入191.3億元，同比30.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.08億元，同比58.21%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-3.11億元，去年同期為-0.67億元。
　　我們認(rèn)為，中國(guó)船舶業(yè)績(jī)超預(yù)期。超預(yù)期主要來(lái)源于全資子公司外高橋造船處置海工平臺(tái)產(chǎn)生非貨幣性資產(chǎn)交換損益25.21億元。由于處置對(duì)象是海工平臺(tái)，因此處置行為本身屬于主營(yíng)業(yè)務(wù)行為，但產(chǎn)生的損益是非經(jīng)常性損益，因此這一項(xiàng)直接影響了公司銷(xiāo)售毛利率，使得Q3公司銷(xiāo)售毛利率達(dá)到16.5%，同比增長(zhǎng)了4.2pct，環(huán)比增長(zhǎng)了9.7pct。假設(shè)這部分19.87億元的交換損益從主營(yíng)收入中扣除，實(shí)際公司的毛利率約為6.9%。
　　由上述分析可見(jiàn)，單純從船舶訂單交付的角度，公司Q3仍在交付相對(duì)低毛利的訂單。盡管如此，公司仍有其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。Q3底，公司合同負(fù)債金額達(dá)到637億元，22年底僅為495億元，表明今年以來(lái)公司新簽訂單強(qiáng)勢(shì)。與之對(duì)應(yīng)的，公司預(yù)收賬款金額也達(dá)到11.9億元，相比22年底的10.4億元有所提升。
　　從公司經(jīng)營(yíng)來(lái)看，我們認(rèn)為船舶大周期邏輯兌現(xiàn)到公司業(yè)績(jī)上，有望在明年得到體現(xiàn)：1）首先江南造船、外高橋造船的手持訂單（截至9月底）分別為329.8萬(wàn)、252.8萬(wàn)CGT，分別位列國(guó)內(nèi)船廠的2、5名。從交付來(lái)看，克拉克森預(yù)計(jì)江南造船24年交付量相比23年提高96%，外高橋造船24年交付量相比23年提高43.8%。2）原材料成本較大地影響了當(dāng)期業(yè)績(jī)，24年業(yè)績(jī)受21年以后的鋼價(jià)影響更大，原材料價(jià)格已有回落。3）從更長(zhǎng)期的角度來(lái)看，IMO環(huán)保新規(guī)+新一輪船舶替換需要，有望刺激船舶訂單繼續(xù)增長(zhǎng)，而有限的船廠產(chǎn)能更有希望使抬高船價(jià)，提升毛利。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為中國(guó)船舶Q3歸母凈利潤(rùn)超預(yù)期，盡管并非來(lái)自造船板塊利潤(rùn)率提升，但優(yōu)秀的在手訂單和交付能力+拉大的船價(jià)、鋼價(jià)剪刀差+持續(xù)的訂單催化，繼續(xù)保證了造船龍頭的投資價(jià)值。我們預(yù)計(jì)23/24/25年公司歸上凈利潤(rùn)分別為22/67/110億元。繼續(xù)強(qiáng)烈推薦中國(guó)船舶！
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：散貨船航運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，修復(fù)不及預(yù)期；中國(guó)船舶內(nèi)部生產(chǎn)效率提升不及預(yù)期；原材料價(jià)格持續(xù)上漲，人工費(fèi)用持續(xù)上漲；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。