>> 東吳證券-道森股份(603800)2023年三季報點評：利潤短期承壓，傳統(tǒng)+復(fù)合銅箔增量可期-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大小： |
781KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周爾雙,劉曉旭 |
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投資要點
石油鉆采業(yè)務(wù)剝離&洪田科技訂單放量，業(yè)績有望持續(xù)改善：2023年前三季度公司營收15.2億元，同比+4%，其中子公司洪田科技營收6億以上，同比增長49%；歸母凈利潤為0.6億元，同比-4%，扣非歸母凈利潤為0.5億元，同比-22%，其中洪田科技實現(xiàn)凈利潤1.3億元，同比增長100%，考慮到道森持股洪田科技81%股權(quán)，則洪田科技實際貢獻的歸母凈利潤為1.1億元，但道森傳統(tǒng)石油鉆采業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損使得利潤承壓；Q3單季營收4.6億元，同比-38%，環(huán)比-31%，歸母凈利潤為0.1億元，同比-77%，環(huán)比-65%，扣非歸母凈利潤為0.1億元，同比-77%，環(huán)比-67%，主要系Q3石油鉆采業(yè)務(wù)虧損900萬以上。我們認為，隨著石油鉆采業(yè)務(wù)及低效資產(chǎn)徹底剝離，洪田科技傳統(tǒng)+復(fù)合銅箔設(shè)備持續(xù)放量，公司業(yè)績有望持續(xù)改善。
石油鉆采業(yè)務(wù)逐漸剝離，盈利能力持續(xù)提升：2023年前三季度公司毛利率為21.9%，同比+3.8pct；凈利率為7.4%，同比+1.4pct；期間費用率為12.9%，同比+3.9pct，其中銷售費用率為3.8%，同比+0.3pct，管理費用率（含研發(fā)）為8.7%，同比+2.3pct，財務(wù)費用率為0.4%，同比+1.4pct；Q3單季毛利率為20.2%，同比-1.7pct，環(huán)比-3.5pct，凈利率為2.7%，同比-7.5pct，環(huán)比-7.1pct，主要系2023Q3石油鉆采業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，拖累公司盈利能力。
存貨&合同負債高增，在手訂單充沛保障業(yè)績增長：截至2023Q3末公司存貨為15億元，同比+36%，合同負債為12億元，同比+83%。2023Q1-Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-1.7億元，同比-456%，主要系子公司洪田科技采購商品支付的現(xiàn)金大幅增加。目前洪田科技訂單飽滿，已排至2024年，我們預(yù)計陰極輥在2023年達到600臺產(chǎn)能，生箔機產(chǎn)能800-1000臺套，出貨量為產(chǎn)能的80%左右，陽極板產(chǎn)能2000臺套，出貨量1000臺套。
復(fù)合銅箔一體機實現(xiàn)0-1突破，復(fù)合鋁箔新設(shè)備量產(chǎn)在即：2023年4月公司發(fā)布復(fù)合銅箔真空磁控濺射一體機，經(jīng)漢嵙新材反復(fù)測試驗證，7月份首批訂單落地，包括1臺真空磁控濺射一體機及1臺真空磁控濺射蒸發(fā)一體機，均為道森首臺套；9月再次斬獲諾德股份1.84億元大訂單，我們預(yù)計對應(yīng)5臺設(shè)備，產(chǎn)能約2GWh。目前道森正在加大客戶意向訂單的落實，積極擴充復(fù)合銅鋁箔設(shè)備產(chǎn)能，加快推進真空磁控濺射蒸發(fā)一體機的出樣、交付進程。
積極擴充產(chǎn)能，保障復(fù)合集流體設(shè)備交付能力：子公司洪田科技與江蘇省南通港閘經(jīng)濟開發(fā)區(qū)管委會簽訂投資合作協(xié)議，擬投資10億元建設(shè)新能源高端裝備制造項目，建設(shè)年產(chǎn)真空磁控濺射設(shè)備100套、真空蒸鍍設(shè)備100套、復(fù)合銅箔一體機成套設(shè)備100套，其中真空磁控濺射和真空蒸鍍設(shè)備下游應(yīng)用廣泛，包括光伏、泛半導(dǎo)體等多領(lǐng)域。
盈利預(yù)測與投資評級：暫不考慮洪田剩余19%股權(quán)收購落地&復(fù)合集流體設(shè)備業(yè)績貢獻，僅考慮傳統(tǒng)銅箔設(shè)備，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測值為2.3/3.7/4.8億元，當前股價對應(yīng)動態(tài)PE分別為25/16/12倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游擴產(chǎn)不及預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期。
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