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核心觀點
　　公司前三季度成本費用同比增速為14.18%，較年度預算指引仍有一定差距，其中Q3成本費用同比增長10.61%，保持較低增速水平，控費效果較好。Q3公司營業(yè)收入同比增長14.02%，增速有所回落，其中財富科技服務和資管科技服務業(yè)務Q3收入增速分別為13.52%和10.08%，增速環(huán)比Q2分別提升3.66和6.99個百分點。公司產品自主創(chuàng)新積極進展，UF3.0、O45兩大核心產品均實現(xiàn)客戶全面上線，公司保持高研發(fā)投入，大模型產品升級加速。預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為77.52、91.73和108.88億元，歸母凈利潤分別為17.12、20.88和25.29億元，截止10月31日收盤，對應PE分別為34.5、28.3和23.4倍，維持“買入”評級。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年三季度報告：
　　前三季度營收43.68億，同比+16.87%；歸母6.07億，同比+5,179.03%；扣非歸母5.38億，同比+62.75%；其中Q3營收15.41億，同比+14.02%；歸母1.60億，同比+49.47%；扣非歸母2.73億，同比+23.35%。
　　前三季度毛利率71.89%，同比+0.27pct；Q3毛利率71.69%，同比+1.59pct；前三季度凈利率14.36%，同比+13.87pct，扣非凈利率12.31%，同比+3.47pct；Q3凈利率10.98%，同比+2.90pct，扣非凈利率17.70%，同比+1.34pct。
　　簡評
　　1、Q3繼續(xù)控費，扣非持續(xù)增長。
　　公司前三季度成本費用同比增速為14.18%，較年度預算指引仍有一定差距，其中Q3成本費用同比增長10.61%，保持較低增速水平，控費效果較好。公司業(yè)務增長良好，前三季度實現(xiàn)營收43.68億，同比增長16.87%，實現(xiàn)扣非凈利潤5.38億元，同比增長62.75%，其中Q3實現(xiàn)扣非凈利潤2.73億元，同比增長23.35%。
　　2、公司保持高研發(fā)投入，財富和資管業(yè)務收入增速回升。
　　公司前三季度研發(fā)費用率保持在40%以上，其中Q3研發(fā)費用同比增長16.11%，高于Q3收入增速，Q3研發(fā)費用率同比提升0.71個百分點。Q3公司營業(yè)收入同比增長14.02%，增速有所回落，其中財富科技服務和資管科技服務業(yè)務Q3收入增速分別為13.52%和10.08%，增速環(huán)比Q2分別提升3.66和6.99個百分點。
　　3、產品自主創(chuàng)新積極進展，大模型產品升級加速。
　　從2022年開始，公司與東方證券合作著手構建UF3.0系統(tǒng)，開啟了新一代核心系統(tǒng)建設。2022年底，新一代運營系統(tǒng)全面展業(yè)上線。今年6月，新一代場外交易訂單系統(tǒng)（OTC3.0）上線并完成整體切換，全面賦能場外交易業(yè)務；8月股票期權柜臺上線，進一步助力東方證券提升整體服務能力。今年9月，恒生投資交易管理系統(tǒng)O45在華寶基金全面上線成功，華寶成為首家實現(xiàn)O32全面切換至O45的基金公司，目前公司O45已經實現(xiàn)信創(chuàng)適配，將持續(xù)助力資管行業(yè)提升核心系統(tǒng)自主可控水平。在AI大模型應用方面，今年6月，恒生大模型新品發(fā)布；9月18日，公司作為牽頭編寫單位，聯(lián)合中國信通院正式發(fā)布國內首個金融行業(yè)大模型標準《面向行業(yè)的大規(guī)模預訓練模型技術和應用評估方法第1部分：金融大模型》；9月25日，恒生大模型產品已面向20家金融機構開啟內測；10月19日，10月19日，2023恒生金融技術大會在杭州舉行，公司發(fā)布了金融大模型LightGPT最新的能力升級成果，以及基于LightGPT打造的多款光子系列大模型應用產品，并宣布正式開放產品公測。
　　4、盈利預測及投資建議：
　　預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為77.52、91.73和108.88億元，歸母凈利潤分別為17.12、20.88和25.29億元，截止10月31日收盤，對應PE分別為34.5、28.3和23.4倍，維持“買入”評級。
　　5、風險提示：
　　（1）公司產品升級不及預期：公司新一代核心產品正在客戶端進行架構升級，進展受多方面因素影響；（2）行業(yè)競爭加?。寒斍叭坛尸F(xiàn)一定自研趨勢，同時部分創(chuàng)新企業(yè)切入極速交易系統(tǒng)等業(yè)務市場領域，未來行業(yè)競爭加劇或拉低公司市場份額；（3）資本市場波動風險：公司下游主要為證券公司，其收入、利潤等財務指標直接受資本市場交易量、活躍度等因素影響，進而影響IT支出水平；（4）資本市場改革政策不及預期：資本市場改革政策的推出會給公司帶來較大的業(yè)務增量，未來若改革政策推出不及預期也將直接影響公司業(yè)績。