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事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10月31日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)10月官方制造業(yè)PMI為49.5%，前值50.2%。中止了5月以來(lái)持續(xù)改善，9月首次站上臨界值的趨勢(shì)。
　　分析：
　　最值得關(guān)注的是，制造業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)、服務(wù)業(yè)銷售價(jià)格指數(shù)同時(shí)從臨界值以上降至臨界值以下，這可能延緩PPI和CPI的持續(xù)修復(fù)，貨幣政策委員會(huì)2023年第三季度例會(huì)提出的“促進(jìn)物價(jià)低位回升，保持物價(jià)在合理水平”的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)可能延后。
　　1.生產(chǎn)繼續(xù)擴(kuò)張，當(dāng)月需求回落，預(yù)期仍在改善。10月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為50.9%（前值52.7%），新訂單指數(shù)下降至49.5%（前值50.5%）。但生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)上升至55.6%（前值55.5%）。
　　2.出口和進(jìn)口分項(xiàng)也出現(xiàn)回落。10月新出口訂單和進(jìn)口指數(shù)分別為46.8%和47.5%（前值47.8%和47.6%）。
　　3.制造業(yè)價(jià)格指數(shù)下降幅度加大，預(yù)示PPI回升幅度可能有所下降。10月，出廠價(jià)指數(shù)下降至47.7%（前值53.5%），結(jié)束此前連續(xù)兩個(gè)月在臨界值以上的情況；原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)指數(shù)仍保持在榮枯線上，但降至52.6%（前值59.4%）。
　　4.盡管當(dāng)前庫(kù)存周期已經(jīng)基本見(jiàn)底，但庫(kù)存周期回升斜率不足。10月產(chǎn)成品庫(kù)存上升至48.5%（前值46.7%），但原材料庫(kù)存、采購(gòu)量指數(shù)分別下降至48.2%和49.8%（前值48.5%和50.7%），采購(gòu)量指數(shù)再次降至榮枯線以下。
　　5.大型企業(yè)維持?jǐn)U張，但中、小企業(yè)收縮加重。大企業(yè)雖然下降但還保持在50.7%，中小企業(yè)分別錄得48.7%和47.9%（前值49.6%和48%）。
　　6.服務(wù)業(yè)價(jià)格降速也較為明顯。10月服務(wù)業(yè)PMI為50.1%（前值50.9%）。其中新訂單指數(shù)下降至46.2%（前值47.4%）。投入價(jià)格和銷售價(jià)格分別降至49.7%和48.3%（前值為52.1%和50.0%）。
　　7.建筑業(yè)PMI的新訂單指數(shù)開(kāi)始收縮。10月建筑業(yè)PMI回落至53.5%（前值56.2%），但新訂單指數(shù)為49.2%（前值50%），降至臨界值以下。
　　總體而言，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出各路上升力量正在合力對(duì)沖房地產(chǎn)下行趨勢(shì)的局面。預(yù)計(jì)2023Q4至2024Q1主要支撐力量是財(cái)政政策節(jié)奏加快；2024Q2之后美聯(lián)儲(chǔ)政策進(jìn)入拐點(diǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，中國(guó)出口將加速回升；同時(shí)人民幣匯率壓力下降，國(guó)內(nèi)貨幣政策效果將進(jìn)一步釋放；之后通脹率將逐漸回歸正常。2024年下半年之后居民就業(yè)、消費(fèi)與購(gòu)房、民營(yíng)企業(yè)投資等將會(huì)陸續(xù)修復(fù)。但修復(fù)進(jìn)程的順利實(shí)現(xiàn)，至少需要逆周期政策保持持續(xù)性、深層次改革方案出臺(tái)、全球流動(dòng)性逐漸改善、市場(chǎng)主體預(yù)期逐步修復(fù)四個(gè)條件。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1.政策時(shí)滯的風(fēng)險(xiǎn)