>> 銀河證券-美國三季度GDP數(shù)據(jù)：經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)韌，聯(lián)儲維持鷹派預(yù)期管理-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
章俊 |
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如何理解三季度GDP強(qiáng)于預(yù)期與市場的疲弱反應(yīng)？美國2023年二季度GDP初值公布，環(huán)比折年率為4.9%，高于4.3%的市場預(yù)期；同比折年增速為2.9%。美國經(jīng)濟(jì)增速不僅繼續(xù)高于1.8%的長期潛在增長率，在三季度更是出現(xiàn)了加速，四季度在慣性下增長也難以顯著低于潛在增長率。這一方面增大了美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的概率，但另一方面“不著陸”的預(yù)期也增加未來通脹回升的風(fēng)險。市場方面，美債收益率邊際回落、美股下行、美元指數(shù)在歐央行如期暫停加息的背景下也僅出現(xiàn)小幅抬升。市場反應(yīng)似乎與超分析師預(yù)期的GDP有所矛盾，這可能由于（1）亞特蘭大聯(lián)儲GDP預(yù)測模型和月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)提前令不少投資者做好“心理準(zhǔn)備”；（2）偏強(qiáng)的數(shù)據(jù)仍暗示進(jìn)一步的利率提升，雖然經(jīng)濟(jì)短期可以承受，但高利率保持下經(jīng)濟(jì)在2024下半年的增長前景依然值得擔(dān)憂，貨幣政策的緊縮效應(yīng)仍在路上；（3）不認(rèn)同（2）中邏輯的投資者認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)弱化的跡象近期更加明顯，2024年經(jīng)濟(jì)可能加速惡化。總體上，在利率的高壓下，短期的好消息也可能是長期的壞消息。
消費、住宅和存貨貢獻(xiàn)明顯，貨幣政策的緊縮效應(yīng)仍有待體現(xiàn)消費方面，服務(wù)消費的環(huán)比折年率回升至3.6%（前值1.0%），而商品消費改善更加明顯，其中耐用品大幅增長7.6%（前值-0.3%），非耐用品增長3.3%（前值0.9%）；服務(wù)消費對GDP的拉動率為1.62%，商品則為1.08%。在超額儲蓄、信貸緩慢增長、財富效應(yīng)等因素的支持下，消費三季度出現(xiàn)加速，四季度隨著學(xué)生貸款恢復(fù)償付和儲蓄繼續(xù)消耗等因素可能增速緩和，但轉(zhuǎn)正的實際薪資增速依然形成支撐。投資方面，環(huán)比折年率擴(kuò)張至8.4%（前值5.2%），非住宅投資增長0.8%（前值5.2%），主要是建筑和設(shè)備類投資放緩，住宅增長3.9%（前值-2.2%），但最主要的貢獻(xiàn)來自于庫存回升；拉動率方面，投資1.47%的貢獻(xiàn)中有1.32%來自于庫存。整體上，住宅以外的投資仍在緩慢緩和，暗示高利率下新一輪投資周期在2024年降息前開啟的概率較低。
美國GDP的韌性可能還會持續(xù)多久？導(dǎo)致貨幣政策效果滯后的一些核心因素包括：（1）盡管已經(jīng)顯著降低，但超額儲蓄對消費的貢獻(xiàn)似乎仍在繼續(xù)。（2）勞動市場的供需缺口沒有閉合，這導(dǎo)致薪資下降緩慢，失業(yè)率在現(xiàn)有的貝弗里奇曲線正?；^程中難以抬升。（3）財政在2023年的反常擴(kuò)張部分對沖了貨幣緊縮。（4）美國融資結(jié)構(gòu)（長期和固定利率融資較多）導(dǎo)致2023年私人部門再融資需求較弱，信貸緊縮的效果仍不明顯。而回答這些因素何時轉(zhuǎn)向，可以幫助投資者理解美國經(jīng)濟(jì)變化的時點。綜合來看，我們傾向于美國2024年年中后經(jīng)濟(jì)仍然有進(jìn)入負(fù)增長的可能，失業(yè)率也會超過自然水平，但鑒于薪資、財富效應(yīng)、財政不顯著收縮和庫存邊際改善等因素的對沖，也不易進(jìn)入深度衰退。我們維持美國2024年中進(jìn)入溫和經(jīng)濟(jì)負(fù)增長或弱衰退狀態(tài)的假設(shè)。
美聯(lián)儲仍將在通脹風(fēng)險下維持鷹派預(yù)期管理當(dāng)前2%通脹目標(biāo)之下，能源價格面臨的巨大不確定性，房價同比增速回暖對2024年末和2025年的影響以及薪資韌性對服務(wù)價格的支撐仍可能導(dǎo)致通脹偏離穩(wěn)定下行的軌道。不能忽視的是CPI在2024年四季度在基數(shù)和服務(wù)韌性的影響下可能走高，盡管核心CPI將保持緩慢下行的狀態(tài)，名義值的回升很可能擾動公眾的通脹預(yù)期，同時美國汽車工人工會罷工最終導(dǎo)致至少25%的漲薪也可能對價格預(yù)期形成壓力。我們認(rèn)為美聯(lián)儲在即將到來的11月FOMC上將繼續(xù)“鷹派暫?！?，拉長緊縮周期以確保通脹的穩(wěn)定回落。
風(fēng)險提示：
1.美國經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期的風(fēng)險
2.美國通脹反彈的風(fēng)險
3.美國出現(xiàn)突發(fā)流動性危機(jī)的風(fēng)險
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