>> 銀河證券-金融高頻數(shù)據(jù)周報：“萬億國債”之后的貨幣財政協(xié)同-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,詹璐,章俊 |
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本周（10月23日-27日）央行大額凈投放1.37萬億，呵護(hù)流動性，隔夜資金回落，DR007周五小幅回落但依然維持在2%之上。同業(yè)存單發(fā)行利率繼續(xù)上行，高于MLF利率，這種情形較為少見，銀行負(fù)債端成本上升。
我們的分析：政府債券融資帶來流動性緊張，需要貨幣政策配合，公開市場操作凈投放加大，降準(zhǔn)臨近，社融擴(kuò)張。
分析1：政府債券融資持續(xù)加大。政府債券融資來自于三個方面：1、“萬億國債”將在2023年最后兩個月發(fā)行完畢；2、化債快速推進(jìn)帶來的地方政府特殊再融資債券發(fā)行；3、提前下達(dá)部分新增地方政府債務(wù)限額。截止10月27日，10月已累計發(fā)行地方政府特殊再融資債券10127億元，發(fā)行速度較快。根據(jù)我們前期報告《“提前下達(dá)”授權(quán)延長，傳遞政策積極信號》報告的測算，理論上2023年地方政府特殊再融資債券的發(fā)行額度還有約兩萬億。同時，我們預(yù)計2024年新增專項(xiàng)債額度或在3.5萬億-4萬億左右，有望在今年11月或12月份提前下達(dá)1.75萬億-2.4萬億左右的專項(xiàng)債額度。
分析2：央行的數(shù)量工具操作目標(biāo)維持“充裕”，政府債券增發(fā)需要貨幣政策配合，降準(zhǔn)臨近。政府債券融資需要消耗商業(yè)銀行的流動性，預(yù)計央行將加大公開市場操作凈投放。同時11月MLF的到期量8500億，為年內(nèi)最高，流動性壓力較大。
分析3：政府債券融資預(yù)計拉動社融增速繼續(xù)上行。一方面政府債券融資直接拉動社融，另一方面政府投資也可以拉動民間投資，帶動企業(yè)中長期貸款上行。
總結(jié)：短期債券利率下行，長期利率漲跌均有壓力，以觀察為主。當(dāng)前的貨幣政策強(qiáng)調(diào)協(xié)同性，財政政策逆周期發(fā)力可能帶來的流動性壓力，央行會運(yùn)用公開市場操作、降準(zhǔn)、MLF、SLF等工具增加流動性。這些流動性最快惠及的是短期利率，8月以來流動性緊張的時刻短期利率上行速度也是最快的。而長期利率更為復(fù)雜，政府債券發(fā)行多以中長期債券為主，供給增加帶來利率上行。進(jìn)一步，如果經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，長債利率也會上行。但央行貨幣供應(yīng)量以及經(jīng)濟(jì)預(yù)期扭轉(zhuǎn)并不確定，長期利率走高的動力受到考驗(yàn)。同時高利率意味著全社會成本的上行，這與貨幣政策目標(biāo)相背離。
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