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事件：華泰證券發(fā)布2023年第三季度報(bào)告，2023Q1~3公司營(yíng)收同比+15.29%至272.29億元，歸母凈利潤(rùn)同比+22.55%至96.86億元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　重資產(chǎn)業(yè)務(wù)：自營(yíng)投資支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，兩融市占率維持穩(wěn)定：1）自營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)。2023Q1~3華泰證券積極把握市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)提升（截至23Q3末公司交易性金融資產(chǎn)較上年末+8.91%至3,828億元），疊加公司自營(yíng)收益率回升（23Q1~3年華自營(yíng)收益率2.79%，較上年同期+1.18pct），推動(dòng)公司23Q1~3自營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)72.95%至76.75億元。2）兩融市場(chǎng)份額維持高位，利息凈收入下滑系利息支出大幅增長(zhǎng)。截至2023Q3末，全市場(chǎng)兩融余額同比+3.42%至1.59萬(wàn)億元，公司融出資金同比+4.33%至1,052億，兩融市占率6.61%較上年同期基本持平。公司利息凈收入同比下降58.83%至8.56億元，主要由利息支出大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致（同比增長(zhǎng)24.50%至101.43億元）。
　　輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)：資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)有待提振：1）資管業(yè)務(wù)強(qiáng)化主動(dòng)管理能力，保持高基數(shù)下高增長(zhǎng)：2023Q1~3，公司資管業(yè)務(wù)繼續(xù)向主動(dòng)管理方向轉(zhuǎn)型，在22年同期高基數(shù)下繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，資管業(yè)務(wù)凈收入同比+21.25%至31.49億元。2）成交額下滑影響經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入：2023Q1~3，市場(chǎng)日均股基成交額同比-4%至10,060億元，其中23Q3全市場(chǎng)日均股基成交額9,157億元，同/環(huán)比分別-9%/-18%。受此影響，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比-13.24%至46.25億元。3）IPO規(guī)模下滑拖累投行業(yè)務(wù)收入：2023Q1~3A股首發(fā)融資額合計(jì)3,236億元，同比下滑33.36%。2023年8月證監(jiān)會(huì)階段性收緊IPO及再融資節(jié)奏，2023Q3全市場(chǎng)IPO募資額同比-34%至1,140億元。公司今年前三季度IPO承銷金額同比-52.55%至132.02億元，降幅大于行業(yè)，致使2023Q1~3公司投行業(yè)務(wù)凈收入同比-21.13%至22.91億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：綜合考慮前三季度市場(chǎng)情緒以及監(jiān)管階段性收緊IPO節(jié)奏的影響，我們預(yù)計(jì)華泰證券2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為129.22/152.05/165.98億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS分別為1.42/1.68/1.83元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)B分別為0.80/0.75/0.70倍?？春霉疽劳锌萍己诵母?jìng)爭(zhēng)力延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場(chǎng)交投活躍度下滑；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。