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事件：2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.67億元，yoy+44.18%，歸母凈利潤(rùn)10.85億元，yoy+39.87%，扣非歸母凈利潤(rùn)11.16億元，yoy+30.36%。其中，2023Q3營(yíng)收8.24億元，yoy+61.96%，qoq-11.99%，歸母凈利潤(rùn)4.21億元，yoy+52.36%，qoq+0.58%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.25億元，yoy+60.39%，qoq-1.07%，業(yè)績(jī)略超我們預(yù)期。
　　《原始征途》長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，持續(xù)釋放業(yè)績(jī)?cè)隽俊?023Q3公司歸母及扣非歸母凈利潤(rùn)同比高增，環(huán)比持平，我們認(rèn)為主要系新游《原始征途》推廣投放趨緩，遞延收入逐步確認(rèn)，利潤(rùn)持續(xù)釋放，截至2023Q3末，公司合同負(fù)債為3.13億元，較2023Q2末減少1.12億元，較2022年末增加0.78億元。費(fèi)用端，2023Q3公司銷售費(fèi)用率27.75%（yoy+8.47pct，qoq-10.80pct），管理費(fèi)用率4.30%（yoy-4.36pct，qoq-1.05pct），研發(fā)費(fèi)用率22.20%（yoy-6.50pct，qoq+2.14%），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.11%。根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，《原始征途》2023Q2/3及2023年10月iOS游戲暢銷榜平均排名分別為19/37/39名，我們認(rèn)為在Q3總體買量投放縮窄背景下，《原始征途》流水依舊較為穩(wěn)健，長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力出色，我們看好《原始征途》持續(xù)版本迭代，穩(wěn)健貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　新游穩(wěn)步推進(jìn)，鞏固賽道優(yōu)勢(shì)。1）征途IP：公司計(jì)劃于2024Q1推出功能體驗(yàn)更為完善的《原始征途-正式版》，同時(shí)也將推出小程序版，持續(xù)關(guān)注產(chǎn)品進(jìn)展，期待其通過(guò)小程序渠道擴(kuò)大用戶群體，同時(shí)優(yōu)化提升核心玩法，延長(zhǎng)產(chǎn)品生命周期，增厚公司業(yè)績(jī)基本盤；2）休閑競(jìng)技：截至2023/7/31，推理派對(duì)手游《太空行動(dòng)》DAU突破250萬(wàn)，并于2023年9月正式更名為《太空殺》，關(guān)注產(chǎn)品于2024年春節(jié)及寒假期間的推廣情況，期待其用戶規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，付費(fèi)額及付費(fèi)率穩(wěn)步提升；3）新市場(chǎng)拓展方面，公司首款面向全球市場(chǎng)的全新國(guó)戰(zhàn)手游《無(wú)主王座》已于2023年ChinaJoy首次亮相，并已于2023年8月初開(kāi)啟小規(guī)模技術(shù)測(cè)試，持續(xù)關(guān)注產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：《原始征途》流水表現(xiàn)穩(wěn)健，驅(qū)動(dòng)2023Q3業(yè)績(jī)略超我們預(yù)期，但考慮到2023Q4公司投資收益存在不確定性，我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為0.67/0.77/0.88元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為18/15/13倍。我們看好公司核心優(yōu)勢(shì)賽道持續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，布局新品類新市場(chǎng)拓增量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：老游流水超預(yù)期下滑，新游表現(xiàn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)