>> 興業(yè)證券-盛航股份(001205)23Q3毛利率環(huán)比改善，完善液氨水路運力布局-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大小： |
1108KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張曉云,肖祎,王凱 |
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事件：公司公告2023年三季報：2023Q1-Q3營收8.78億元（同比+42.74%），歸母凈利潤1.17億元（同比-13.47%），扣非歸母凈利潤1.15億元（同比-13.64%），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3.31億元（同比+24.9%）。
分季度看：23Q1/23Q2/23Q3,營收分別為2.92（同比+61.84%)/2.87（同比+35.31%）/2.99億元（同比+34.29%)；毛利分別為0.95/0.84/0.95億元；期間費用分別為0.43/0.44/0.46億元；歸母凈利潤分別為0.45（同比+15.81%）/0.42（同比-16.80%）/0.29億元（同比-35.49%），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為0.32（同比+18.5%）/1.91（同比-15.1%）/1.08億元（同比+671.4%）；資本開支分別為1.06/3.71/3.36億元。
具體看Q3：外部看，Q3煉廠陸續(xù)結(jié)束檢修復工復產(chǎn)，煉廠開工率逐步恢復；運價看，內(nèi)貿(mào)整體運價全年較為平穩(wěn)，部分航線略有波動，外貿(mào)化學品船運價在6-7月短暫下滑后，8月企穩(wěn)回升，9月有較大反彈，行業(yè)環(huán)比改善已現(xiàn)；收入端同比+34.29%，業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴張；毛利率同比-3.0pct，分析波動主要來自內(nèi)貿(mào)現(xiàn)貨市場需求恢復滯后于煉廠（7月低點過后逐步回暖），但環(huán)比仍+2.5pct，相比于上半年景氣磨底，Q3需求環(huán)比復蘇；費用端，期間費用率同比+1.1pct，財務費用率同比+2.1pct，主要因為公司運營規(guī)模擴大（增加流動資金借款）和擴大運力規(guī)模（增加長期債務融資）；除財務費用率外，銷售、管理和研發(fā)費用率均環(huán)比改善，公司控費卓有成效。
資產(chǎn)端：外延并購持續(xù)擴充運力。1）內(nèi)貿(mào)：截至2023H1公司擁有內(nèi)貿(mào)化學品船27艘（17.16萬DWT）、成品油船5艘（5.08萬DWT），在此基礎(chǔ)上，公司擬并購“豐海17”、“豐海21”、“豐海19”3艘散裝化學品船/油船（1艘內(nèi)貿(mào)運輸，2艘外貿(mào)運輸），該資產(chǎn)預計在Q4并表；公司外延并購節(jié)奏穩(wěn)健，擴張產(chǎn)能，推動市占率進一步提升。2）外貿(mào)：截至2023H1公司擁有外貿(mào)化學品船5艘（5.68萬DWT），隨著全球化工生產(chǎn)中心逐步轉(zhuǎn)向亞洲，全球煉化產(chǎn)能格局的演變化學品航運市場發(fā)生區(qū)域結(jié)構(gòu)變化，產(chǎn)生了龐大的國際化學品運輸需求，公司通過并購積極儲備外貿(mào)運力，具備較大業(yè)績釋放空間。
強化液氨供應鏈水運布局：根據(jù)交通運輸部，公司在2023年新增沿海危貨船舶運力評審中，在5家適裝液氨的LPG船參評企業(yè)中位列第二，獲得液氨船舶運力增量確定性較強。今年運力評審要求為每家公司只可參評一種船型，公司在液氨LPG船評審中脫穎而出，強化“第二曲線”液氨水運布局，結(jié)合此前收購的安德福能源供應鏈（液氨公路運輸業(yè)務），為清潔能源物流供應鏈的完善奠定基礎(chǔ)。
投資建議：隨著Q4內(nèi)貿(mào)需求回暖、外貿(mào)傳統(tǒng)旺季到來、液氨供應鏈不斷完善，公司業(yè)績有望進一步釋放。預計公司2023-2025年歸母凈利潤為1.46/1.74/2.65億元，以2023年10月30日收盤價計算，對應PE為19.7/16.6/10.9倍，維持“增持”評級。
風險提示：1）運輸經(jīng)營風險。2）行業(yè)競爭加劇。3）燃油成本擾動利潤
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