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公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.79億元，同比增長(zhǎng)47.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為0.88億元，同比下降2.6%；其中Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.87億元，同比增長(zhǎng)35.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.42億元，同比下降16.8%。
　　內(nèi)貿(mào)液化品運(yùn)輸受化工產(chǎn)業(yè)鏈周期下行影響，油品運(yùn)輸實(shí)現(xiàn)一定程度復(fù)蘇。2023H1主要大宗化工產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)下跌，進(jìn)而壓縮了化工企業(yè)盈利空間，部分化工企業(yè)采取停產(chǎn)檢修、降低負(fù)荷開(kāi)工等方式進(jìn)行應(yīng)對(duì)，公司內(nèi)貿(mào)化學(xué)品運(yùn)量同比增長(zhǎng)僅4.5%。去年6月開(kāi)始，公司并表安德福，在低基數(shù)背景下，2023H1公司化學(xué)品運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.3億元，同比增長(zhǎng)59.5%；油品運(yùn)輸方面，伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，2023H1內(nèi)貿(mào)油運(yùn)運(yùn)量同比增長(zhǎng)18.7%，油品運(yùn)輸營(yíng)收為0.49億元，同比增長(zhǎng)37%。
　　運(yùn)輸成本及費(fèi)用端上行明顯，公司整體利潤(rùn)率有所下行。受?chē)?guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，化工企業(yè)產(chǎn)能釋放未達(dá)預(yù)期，相應(yīng)的運(yùn)輸需求有所收縮。公司主動(dòng)根據(jù)市場(chǎng)需求形勢(shì)提前安排船舶檢修，導(dǎo)致船舶修理成本有較大上升；另外，因業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴(kuò)大，船舶運(yùn)營(yíng)管理等經(jīng)營(yíng)成本及管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用有較大幅度的增長(zhǎng)。2023年上半年，公司營(yíng)業(yè)成本為4億元，同比增長(zhǎng)78.5%；毛利率下降至31%，同比減少12pcts。費(fèi)用方面，管理費(fèi)用同比+0.2億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+0.2億元。公司凈利率下降至14.6%，同比減少10pcts。
　　化學(xué)品航運(yùn)行業(yè)格局長(zhǎng)期向好，看好龍頭公司市場(chǎng)份額持續(xù)提升。需求端：1）國(guó)產(chǎn)化學(xué)品滲透率上升。對(duì)二甲苯、乙二烯等產(chǎn)品進(jìn)口依存度維持下滑趨勢(shì)。2）大煉化項(xiàng)目密集落地。自2015年以來(lái)，我國(guó)迎來(lái)大煉化的擴(kuò)產(chǎn)熱潮。供給端：行業(yè)處于特許經(jīng)營(yíng)賽道，產(chǎn)能投放面臨較高壁壘。伴隨交監(jiān)管要求日益嚴(yán)格，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)供給端嚴(yán)格受限的趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)。由于公司管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，和大客戶(hù)合作持續(xù)深入，運(yùn)力供給近年來(lái)快速增長(zhǎng)，形成發(fā)展的良性循環(huán)。截至2023年6月底，公司控制的內(nèi)外貿(mào)船舶合計(jì)37艘，其中內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船27艘，成品油船5艘，外貿(mào)化學(xué)品船舶5艘。
　　投資建議：中長(zhǎng)期來(lái)看，液體?；泛竭\(yùn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高，同時(shí)石化終端需求穩(wěn)定，頭部企業(yè)集中度持續(xù)提升。盛航股份安全管理能力較強(qiáng)，并可以持續(xù)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)運(yùn)力有序擴(kuò)張?？紤]到上游化工企業(yè)利潤(rùn)下行，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.0/2.6/3.3億元，同比分別增長(zhǎng)7%/30%/29%。對(duì)應(yīng)2023年盈利PE僅為17.8x，由于公司仍然具備較強(qiáng)成長(zhǎng)性，且估值相對(duì)較低，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、上游化工企業(yè)利潤(rùn)下滑、船舶交付不及預(yù)期、重大安全事故等。