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業(yè)績(jī)
　　2023年8月14日，盛航股份發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.8億元，同比增長(zhǎng)47.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比下降2.6%；2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.9億元，同比增長(zhǎng)35.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比下降16.8%。
　　分析
　　安德福并表疊加運(yùn)量增加，營(yíng)收同比增長(zhǎng)。2023上半年及Q2公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)，主要系業(yè)務(wù)范圍及規(guī)模擴(kuò)大所致：1、公司于2022年收購(gòu)江蘇安德福能源供應(yīng)鏈于2022Q3并表，故2023Q2給公司營(yíng)收帶來額外增量。2、隨著船舶并購(gòu)及投產(chǎn)，公司2023 H1實(shí)現(xiàn)內(nèi)貿(mào)液體化學(xué)品水路運(yùn)量248.83萬噸，同比增長(zhǎng)4.48%；實(shí)現(xiàn)內(nèi)貿(mào)油品水路運(yùn)量33.53萬噸，同比增長(zhǎng)18.69%。
　　盈利能力同比下降，費(fèi)用率同比增長(zhǎng)。2023Q2化工產(chǎn)品價(jià)格下滑，CCPI同比下降24.6%，受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境、上下游煉化企業(yè)檢修等多方面因素影響，公司盈利能力下滑。2023Q2公司毛利率下降11.6pct至29.3%。費(fèi)用率方面，2023Q2公司期間費(fèi)用率增長(zhǎng)3pct，其中銷售費(fèi)用率為0.4%，同比下降0.1pct；管理費(fèi)用率為6.9%，同比增長(zhǎng)1.3pct，主要系職工薪酬增加、辦公樓折舊以及限制性股票激勵(lì)產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用上升；研發(fā)費(fèi)用率為2.2%，同比下降0.9pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為5.6%，同比增長(zhǎng)2.7pct，主要系融資規(guī)模擴(kuò)大。2023Q2公司凈利率為14.8%，同比下降9.3pct。
　　運(yùn)力規(guī)模擴(kuò)大可期，運(yùn)力結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化。截至2023H1公司控制的內(nèi)外貿(mào)船舶達(dá)已37艘（含已購(gòu)置但未投入運(yùn)營(yíng)的船舶），總運(yùn)力27.92萬載重噸，較年初增長(zhǎng)39%。2023年8月，公司公告將以“退一進(jìn)一”方式置換現(xiàn)有船舶運(yùn)力，新增船舶運(yùn)力較退出市場(chǎng)船舶運(yùn)力增加50%的總噸位，有利于進(jìn)一步提升公司船隊(duì)運(yùn)力規(guī)模。此外公司另有在建船舶3艘，總運(yùn)力1.5萬載重噸，包括3720載重噸油化兩用船（運(yùn)力置換），5050立方米液化氣船（非乙烯船）以及7450載重噸化學(xué)品，上述船舶建成投產(chǎn)后將進(jìn)一步優(yōu)化船齡和運(yùn)力結(jié)構(gòu)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮化工物流行業(yè)景氣回落，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.2億元、3.1億元、4億元（原2.4億元、3.3億元、4.2億元）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　化工行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，安全運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，股東和董監(jiān)高減持風(fēng)險(xiǎn)。