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投資要點(diǎn)
　　2023年上半年，盛航股份實(shí)現(xiàn)營收5.79億元，同比增長47.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.88億元，同比下滑2.63%。分季度看，2023年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營收2.87億元，同比增長35.31%，環(huán)比下滑1.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.42億元，同比下滑16.80%，環(huán)比下滑6.54%。
　　煉化企業(yè)檢修+業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利能力階段性承壓
　　公司業(yè)績(jī)回落，主要系階段性因素所致：上下游煉化企業(yè)檢修引起需求階段性收縮；公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致盈利能力偏弱。
　　煉化企業(yè)檢修引起需求階段性收縮：2023年上半年煉化行業(yè)景氣度偏低，部分化工企業(yè)停產(chǎn)檢修，導(dǎo)致液貨危險(xiǎn)品航運(yùn)業(yè)需求階段性收縮，行業(yè)運(yùn)量、運(yùn)價(jià)受到一定影響。從運(yùn)量上看，公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)內(nèi)貿(mào)液體化學(xué)品水路運(yùn)量248.83萬噸，同比增速為4.48%。
　　外貿(mào)化學(xué)品業(yè)務(wù)尚處培育期，盈利能力或待提高：公司外貿(mào)化學(xué)品業(yè)務(wù)在2022年四季度起步，運(yùn)量在2022年四季度實(shí)現(xiàn)4.72萬噸，而在2023年上半年已擴(kuò)張至40.76萬噸。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)化學(xué)品運(yùn)輸收入5.30億元，同比增長59.48%，化學(xué)品運(yùn)輸毛利率同比下滑9.68pct?？紤]到公司內(nèi)貿(mào)化學(xué)品業(yè)務(wù)相對(duì)成熟，盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，化學(xué)品運(yùn)輸收入高增、毛利率下滑預(yù)計(jì)與外貿(mào)化學(xué)品運(yùn)輸業(yè)務(wù)擴(kuò)張相關(guān)。
　　銷售商品業(yè)務(wù)規(guī)模縮減：2023年上半年，公司銷售商品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收11.36萬元，同比下滑99.53%，導(dǎo)致相關(guān)盈利收窄。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致經(jīng)營費(fèi)用偏高：隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，船舶運(yùn)營相關(guān)管理經(jīng)營成本、為滿足經(jīng)營穩(wěn)定性所需的資金借款有所擴(kuò)張，導(dǎo)致管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用擴(kuò)張。2023年上半年，公司管理費(fèi)用達(dá)0.41億元，同比增長97.87%；財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)0.30億元，同比增長200.95%。
　　積極購建新船，優(yōu)化船齡與運(yùn)力結(jié)構(gòu)
　　液體化學(xué)品市場(chǎng)需求的增長仍具確定性，公司憑借擴(kuò)充運(yùn)力規(guī)模、改善運(yùn)力結(jié)構(gòu)等措施提升競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)隨著煉化行業(yè)景氣度復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)修復(fù)。
　　控制船舶：共37艘（27.92萬載重噸，含購置豐海海運(yùn)未投運(yùn)的6艘）
　　內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船27艘（17.16萬載重噸，含購置豐海海運(yùn)未投運(yùn)的3艘）
　　外貿(mào)化學(xué)品船5艘（5.68萬載重噸，含購置豐海海運(yùn)未投運(yùn)的3艘）
　　成品油船5艘（5.08萬載重噸）
　　在建船舶：共3艘（1.5萬載重噸）
　　油化兩用船1艘（0.372萬載重噸，運(yùn)力置換）
　　化學(xué)品船1艘（0.745萬載重噸）
　　液化氣船1艘（5050立方米，非乙烯船）
　　新增獲批船舶：油化兩用船1艘（不超0.62萬載重噸，運(yùn)力置換）
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　綜合考慮公司各業(yè)務(wù)情況，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.45、14.51、17.57億元，同比增長31.87%、26.77%、21.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.25、3.03、3.87億元，同比增長32.89%、34.87%和27.70%，對(duì)應(yīng)EPS為1.31、1.77、2.26元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15.67倍、11.62倍、9.10倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　?；泛竭\(yùn)需求不及預(yù)期；運(yùn)力增長不及預(yù)期；經(jīng)營優(yōu)化不及預(yù)期。