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事件概述
　　曲美家居發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.32億元，同比-21.83%；歸母凈利潤(rùn)-2.06億元，同比-228.43%;扣非歸母凈利潤(rùn)-1.90億元，同比-253.28%。分季度看，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.84億元，同比-18.88%；歸母凈利潤(rùn)-0.49億元，同比-242%。現(xiàn)金流方面，2023年前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.30億元，同比+76.62%，主要系年初至報(bào)告期末采購(gòu)原材料、外購(gòu)商品及應(yīng)交稅費(fèi)減少所致。
　　分析判斷: 
　　海外持續(xù)去庫(kù)，需求有望加速修復(fù)。
　　公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.84億元，同比-18.88%，我們預(yù)計(jì)主要系海外高息環(huán)境下消費(fèi)者對(duì)家具耐用品類需求偏謹(jǐn)慎，因而對(duì)收入占比較高的海外業(yè)務(wù)有一定影響；而美國(guó)9月新建住宅代售量為43.5萬(wàn)套，同比5.4%，成屋庫(kù)存量為113萬(wàn)套，同比-8.1%疊加美國(guó)家具庫(kù)存同比下降趨勢(shì)明顯，我們預(yù)計(jì)海外持續(xù)去庫(kù)下，補(bǔ)庫(kù)需求或?qū)⒂瓉?lái)加速，預(yù)計(jì)海外業(yè)務(wù)四季度有望環(huán)比向好。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)部分，公司持續(xù)深化產(chǎn)品創(chuàng)新，一方面，通過(guò)“墩墩沙發(fā)”、“曲美Lab可變桌椅”等新產(chǎn)品，結(jié)合線上內(nèi)容資產(chǎn)的建設(shè)，推動(dòng)電商業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，另一方面，以“2023新B8”、“河灣”、“集木”、“漾”等產(chǎn)品為抓手，結(jié)合線下渠道復(fù)蘇的窗口期，推進(jìn)店面形象升級(jí)與招商工作，勢(shì)頭較好。
　　盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率、凈利率分別為31.44%、-7.19%，同比分別-2.81pct、-11.48pct。其中，Q3單季度毛利率、凈利率分別為32.87%、-5.03%，同比分別-1.43pct、-7.88pct，公司盈利能力有所下降主要系年初至報(bào)告期末收入減少，材料成本、減值損失、利息支出增加及匯率變動(dòng)導(dǎo)致匯兌損失增加所致。期間費(fèi)用率方面，2023年前三季度公司期間費(fèi)用率為37.80%，同比+8.42pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.37%、8.82%、2.11%、6.48%，同比分別+3.57pct、+1.15pct、+0.13pct、+3.57pct；其中Q3公司期間費(fèi)用率為39.14%，同比+9.86pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.06%、8.80%、2.04%、8.24%，同比分別+2.15pct、+1.08pct、-0.01pct、+6.64pct。
　　投資建議
　　從行業(yè)層面來(lái)看：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局顯示，2023年1-9月限額以上家具零售額同比+3.1%，在地產(chǎn)竣工持續(xù)改善以及國(guó)內(nèi)對(duì)家居等消費(fèi)政策支持背景下，家居行業(yè)有望顯著受益。從公司層面來(lái)看：Ekornes海外子公司整體發(fā)展勢(shì)頭良好，加快品類擴(kuò)張以及中國(guó)市場(chǎng)布局；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)在整體消費(fèi)回暖下有望改善，且公司積極加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)變；而隨著歐美國(guó)家貨幣緊縮周期接近尾聲、原材料成本與全球海運(yùn)價(jià)格大幅下降等催化下，公司盈利環(huán)境持續(xù)向好。由于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有不穩(wěn)定性疊加國(guó)內(nèi)需求仍存壓力，我們調(diào)整此前的部分盈利預(yù)測(cè)，維持此前營(yíng)收預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入分別為43.59/52.25/60.63億元；將23-25年EPS0.05/0.50/0.65元分別調(diào)整為-0.26/0.43/0.51元，對(duì)應(yīng)2023年10月31日收盤價(jià)5.2元/股，PE分別為20/12/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1)并購(gòu)整合不及預(yù)期；2)地產(chǎn)銷售恢復(fù)不及預(yù)期；3)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。