>> 國盛證券-曲美家居(603818)資產(chǎn)盤活，報表有望優(yōu)化-230726
| 上傳日期： |
2023/7/26 |
大小： |
482KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司與中科亞太簽署《曲美科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)園建設運營合作協(xié)議》，雙方合作經(jīng)營辦公室、廠房與土地租賃業(yè)務。由公司負責廠房的改造投資、基礎(chǔ)建設投資及物業(yè)管理服務，中科亞太負責園區(qū)招商及產(chǎn)業(yè)規(guī)劃項目引進，并向入駐企業(yè)提供科技服務。
盤活資產(chǎn)，報表有望優(yōu)化。根據(jù)《合作協(xié)議》，公司向中科亞太提供首期規(guī)劃運營空間9377平米并給予3年免租支持，園區(qū)其余面積（約15萬平米規(guī)劃辦公樓與廠房）由雙方協(xié)商、共同引入優(yōu)質(zhì)企業(yè)，公司收取辦公樓和廠房租金；其中中科亞太引入的項目由公司支付中介服務費（承租期前3年為每年租金收入的30%，后3年為10%）。若本次協(xié)議順利實施，前期資本開支規(guī)模預計較小，伴隨招商及入駐推進，有望為公司帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流，報表有望持續(xù)優(yōu)化。
Ekornes訂單改善，國內(nèi)品牌煥新成效顯著。1）海外：伴隨海外庫存去化，預計Q2收入仍承壓，但訂單同比實現(xiàn)正增長，且非舒適椅品類渠道滲透率提升明顯，預計增速更高；伴隨前期訂單轉(zhuǎn)換，我們預計下半年海外收入有望逐步實現(xiàn)正增長。2）國內(nèi)：仍處換商調(diào)整周期，Q2預計經(jīng)銷渠道略承壓、直營增長穩(wěn)健、大宗訂單交付節(jié)奏仍較為滯后；預計伴隨經(jīng)營環(huán)境恢復，Q3收入有望恢復增長；此外公司積極推進品牌煥新，通過“曲美Lab”推出爆款流量型產(chǎn)品墩墩沙發(fā)，目前以電商、小紅書等為主要渠道載體，預計進一步線上線下聯(lián)動、強化品牌形象。
債務優(yōu)化、成本回落，盈利有望改善。債務方面，公司通過債務置換優(yōu)化海外負債結(jié)構(gòu)、降低利率水平，短期海外加息導致浮動利率偏高及債務置換帶來一次性成本仍有拖累；伴隨降息預期顯現(xiàn)，且公司逐步縮小債務規(guī)模，財務費用有望優(yōu)化。成本方面，當前原材料價格及海運費回落，公司高價庫存見底，預計Q3起盈利能力有所改善。
盈利預測與投資評級：海外Ekornes品牌稀缺&產(chǎn)品力強勁，國內(nèi)曲美品牌煥新順利，債務結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本回落逐步帶來盈利彈性，然而2023年上半年財務費用、海外需求及債務置換和亞太供應鏈調(diào)整產(chǎn)生的一次性成本仍有拖累，我們預計全年尚未實現(xiàn)盈利。暫未考慮科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)園建設運營有望貢獻收入及利潤空間，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為-0.5億元/3.4億元/4.6億元，2024-2025年對應PE為10X/7X，維持“買入”評級。
風險提示：招商及入駐不及預期、租金具備不確定性、消費復蘇低于預期、海外去庫節(jié)奏不及預期。
|
|
