>> 華西證券-曲美家居(603818)23H1業(yè)績(jī)承壓，不利因素漸去，看好公司下半年業(yè)績(jī)改善-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大?。?/td>
| 926KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
徐林鋒 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件概述
曲美家居發(fā)布2023半年報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.47億元，同比-23.24%；歸母凈利潤(rùn)-1.57億元，同比-224.68%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-1.26億元，同比-224.29%。單季度來(lái)看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.80億元，同比-19.93%；歸母凈利潤(rùn)-0.60億元，同比-189.63%?，F(xiàn)金流方面，2023H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.64億元，同比+81.42%，主要系報(bào)告期內(nèi)支付采購(gòu)商品及支付稅費(fèi)減少所致；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4.46億元，同比-591.14%，主要系報(bào)告期內(nèi)償還借款增加所致。
分析判斷:
收入端：收入整體短暫承壓，海外訂單逐漸企穩(wěn)。
國(guó)內(nèi)曲美業(yè)務(wù)方面：報(bào)告期內(nèi)，曲美品牌實(shí)現(xiàn)收入5.41億元，同比-12.62%，主要受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏溫和疊加地產(chǎn)銷(xiāo)售端面臨一定壓力，終端家居需求維持低位復(fù)蘇，宏觀不利環(huán)境對(duì)公司國(guó)內(nèi)收入產(chǎn)生一定影響。而報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)深化產(chǎn)品創(chuàng)新，一方面，通過(guò)“墩墩沙發(fā)”、“曲美Lab可變桌椅”等新產(chǎn)品，結(jié)合線上內(nèi)容資產(chǎn)的建設(shè)，推動(dòng)電商業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，另一方面，以“2023新B8”、“河灣”、“集木”、“漾”等產(chǎn)品為抓手，結(jié)合線下渠道復(fù)蘇的窗口期，推進(jìn)店面形象升級(jí)與招商工作，2023年上半年，曲美家居品牌經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店凈增長(zhǎng)40家，呈現(xiàn)良好的復(fù)蘇趨勢(shì)；此外，公司大宗業(yè)務(wù)在手業(yè)務(wù)訂單持續(xù)增長(zhǎng)，已中標(biāo)未履約完成的合同金額突破2.0億元，同比提升30%+，看好保交樓下公司大宗業(yè)務(wù)的持續(xù)向好。
海外Ekornes業(yè)務(wù)方面：報(bào)告期內(nèi)，Stressless、IMG、Svane分別實(shí)現(xiàn)收入10.84、2.48、0.83億元，同比23.92%、-37.75%、-21.48%。全球家具市場(chǎng)持續(xù)受到經(jīng)濟(jì)低迷的影響，2023上半年公司海外核心收入地區(qū)歐美市場(chǎng)消費(fèi)需求較疲軟，公司海外業(yè)務(wù)有所下滑，對(duì)整體業(yè)績(jī)拖累較明顯。報(bào)告期內(nèi)，公司海外業(yè)務(wù)著眼于內(nèi)生發(fā)展，一方面，持續(xù)提高電動(dòng)椅、功能沙發(fā)、餐椅等非舒適椅類(lèi)產(chǎn)品的渠道滲透率，并在2023年二季度開(kāi)始在主要市場(chǎng)地區(qū)進(jìn)行軟床及床墊產(chǎn)品的銷(xiāo)售（截至2023年6月末，Stressless品牌床墊及軟床類(lèi)產(chǎn)品單月銷(xiāo)售已突破600萬(wàn)元）；另一方面，積極滲透中國(guó)及北美市場(chǎng)，在中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行渠道和銷(xiāo)售模式創(chuàng)新，鼓勵(lì)經(jīng)銷(xiāo)商發(fā)展高坪效、高回報(bào)、低投入的百貨及購(gòu)物中心等復(fù)合流量渠道店，表現(xiàn)較好；而在北美市場(chǎng)則持續(xù)通過(guò)買(mǎi)手進(jìn)行渠道下沉，多層面挖掘潛在增量機(jī)會(huì)。二季度以來(lái)，海外業(yè)務(wù)訂單已逐步企穩(wěn)，同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)隨著海外家具庫(kù)存見(jiàn)底，下半年公司海外業(yè)務(wù)修復(fù)可期。
盈利端：多因素?cái)_動(dòng)下盈利能力有所下滑
盈利能力方面，2023H1公司毛利率、凈利率分別為30.72%、-8.28%，同比分別-3.51pct、-13.26pct，其中，Q2單季度毛利率、凈利率分別為31.26%、-6.38%，同比分別-1.53pct、-11.91pct。公司盈利能力下滑較多，我們預(yù)計(jì)主要是報(bào)告期內(nèi)受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，海外融資成本持續(xù)走高；而原材料成本雖高位回落，但與去年同期相比仍然處于較高水平，因而諸多不利因素下，公司盈利能力短期壓力較大。
期間費(fèi)用率方面，2023H1公司期間費(fèi)用率為37.12%，同比+7.70 pct，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.53%、8.84%、2.15%、5.60%，同比分別+4.25pct、+1.19pct、+0.20pct、+2.05pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率的上升主要系本期利息支出增加所致。
公司積極因素漸多，拐點(diǎn)機(jī)會(huì)顯現(xiàn)
從行業(yè)層面來(lái)看：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局顯示，2023年1-6月限額以上家具零售額同比+3.8%，在地產(chǎn)竣工持續(xù)改善以及國(guó)內(nèi)對(duì)家居等消費(fèi)政策支持背景下，家居行業(yè)有望顯著受益。從公司層面來(lái)看：Ekornes海外子公司整體發(fā)展勢(shì)頭良好，加快品類(lèi)擴(kuò)張以及中國(guó)市場(chǎng)布局；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)在整體消費(fèi)回暖下有望改善，且公司積極加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)變；而隨著歐美國(guó)家貨幣緊縮周期接近尾聲、原材料成本與全球海運(yùn)價(jià)格大幅下降等催化下，公司盈利環(huán)境持續(xù)向好。當(dāng)前股價(jià)已處于歷史底部階段，反映了市場(chǎng)過(guò)度悲觀預(yù)期，我們認(rèn)為隨著行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境向好，公司經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)改善的趨勢(shì)下，曲美的投資布局良機(jī)已經(jīng)顯現(xiàn)。
投資建議
隨著積極因素逐漸增多，我們看好曲美后續(xù)國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，維持此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入分別為43.59/52.25/60.63億元；23-25年EPS分別為0.05/0.50/0.65元，對(duì)應(yīng)2023年8月30日收盤(pán)價(jià)5.53元/股，PE分別為117/11/8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1)并購(gòu)整合不及預(yù)期；2)地產(chǎn)銷(xiāo)售恢復(fù)不及預(yù)期；3）產(chǎn)業(yè)園合作協(xié)議為戰(zhàn)略性約定，存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)；4)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
