>> 國泰君安-東方雨虹(002271)2023年三季報點評：渠道變革的驗證，現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 941KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛,黃濤 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司公布2023年三季報，市占率逆勢提升，渠道變革的驗證助力毛利率抬升，維持“增持”評級。
投資要點：
維持“增持”評級。公司公布三季報，實現(xiàn)收入253.60億，同比增長8.48%，歸母凈利潤23.53億，同比增長42.22%，符合市場預(yù)期。考慮地產(chǎn)下滑影響，我們下調(diào)2023-2025年EPS預(yù)測至1.43、1.77、2.15（-0.16、-0.56、-0.92）元，根據(jù)可比公司24年平均20xPE估值，下調(diào)目標價至35.4（-13.91）元。
渠道變革的驗證。三季度下行壓力增大的背景下依然實現(xiàn)收入增長4%，市占率逆勢提升。H1公司營收結(jié)構(gòu)已經(jīng)實現(xiàn)了工程直銷/工程渠道/工程零售業(yè)的均衡分布，施工業(yè)務(wù)的占比也出現(xiàn)了明顯的下降。零售渠道前三季度收入76.17億，同比增長達37.01%，增速依然領(lǐng)跑。而考慮到22Q1-Q4收入增速分別為17.31%、1.65%、-4.51%、-15.31%，呈逐季下跌趨勢，判斷Q4收入增長有望進一步提速。
毛利率繼續(xù)回升，收入結(jié)構(gòu)變化助力。公司23Q3毛利率為29.38%，同比環(huán)比分別提升5.57、0.28個百分點；而這種逆原材料價格趨勢的毛利率曲線，或主要受益于營收結(jié)構(gòu)的改善。
現(xiàn)金流同比明顯好轉(zhuǎn)。Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-8.17億，同比好轉(zhuǎn)1.65億，前三季度公司銷現(xiàn)比在95%，從19年開始五年內(nèi)對比（19年是業(yè)務(wù)快速增長的新起點），已經(jīng)追平了2021年的最高值（96%），但2021年是ABN的凈增加，而2023Q3實現(xiàn)了ABN的凈償還，因此剔除ABN的影響，實際現(xiàn)金流影響或已經(jīng)實現(xiàn)了五年內(nèi)的最優(yōu)水平。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行，原材料成本上漲。
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