>> 安信證券-中國平安(601318)核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，壽險改革成效漸顯-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張經(jīng)緯 |
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事件：公司披露2023年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)歸母營運(yùn)利潤1125億元（YoY-10%），歸母凈利潤876億元（YoY-6%），新業(yè)務(wù)價值336億元（可比口徑，YoY+41%）。
■核心重點(diǎn)：1）NBV延續(xù)高增態(tài)勢，人均產(chǎn)能大幅提升。Q3單季NBV同比+29%（可比口徑），較H1同比+45%有所收窄，主要受三季度產(chǎn)品切換影響。2）受大災(zāi)和信保影響，財險COR有所上升。受臺風(fēng)大災(zāi)和保證金風(fēng)險等影響，前三季度財險綜合成本率上升1.6pct至99.3%。3）資管虧損、科技下滑，拖累凈利潤表現(xiàn)。受財險（凈利潤YoY-8%）、資管（凈利潤同比轉(zhuǎn)虧至-43.4億元）及科技業(yè)務(wù)（凈利潤YoY-37%）影響，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤YoY-6%至876億元。
■NBV保持向好，“4+3”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。公司前三季度用于計算新業(yè)務(wù)價值的首年保費(fèi)達(dá)1448億元（YoY+45%），NBVMargin為23.2%（YoY-0.6pct），NBV達(dá)336億元（可比口徑，YoY+41%)。公司壽險加速實(shí)施“4+3”戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)歸母營運(yùn)利潤849億元（YOY-1.3%）。
1）多元化渠道改革，人均產(chǎn)能增長顯著。截至Q3，代理人規(guī)模同比-31%至36萬人，環(huán)比Q2下滑3.7%，Q1-Q3人均NBV同比提升94%。此外，銀保渠道、社區(qū)網(wǎng)格及其他渠道貢獻(xiàn)NBV增長至16%，銀保渠道合作增長與社區(qū)網(wǎng)格化經(jīng)營加速推進(jìn)。我們認(rèn)為，隨著保險需求回暖，隊(duì)伍規(guī)模和人員結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。
2）儲蓄型產(chǎn)品增長，帶動NBVM下滑。受增額終身壽等儲蓄產(chǎn)品占比增長影響，前三季度公司NBVM同比-0.6pct至23.2%。隨著定價利率下調(diào)與銀保渠道“報行合一”監(jiān)管趨嚴(yán)，NBVM有望迎來邊際改善。
3）“保險+服務(wù)”加速發(fā)力。公司逐步推出“保險+服務(wù)”產(chǎn)品，升級保險產(chǎn)品體系，依托集團(tuán)醫(yī)療健康生態(tài)圈深化醫(yī)療健康、居家養(yǎng)老、高端養(yǎng)老三大核心服務(wù)，構(gòu)建差異化競爭優(yōu)勢。目前，平安保險醫(yī)療健康已服務(wù)超1,900萬客戶，同比增長超10%；平安居家養(yǎng)老服務(wù)已覆蓋全國54個城市，累計超7萬人獲得居家養(yǎng)老服務(wù)資格。
■財險綜合成本率增長，營運(yùn)利潤有所拖累。2023年前三季度，平安產(chǎn)險實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2355億元（YoY+6.8%），營運(yùn)利潤100億元（YoY-8%）。整體綜合成本率達(dá)到99.3%（YoY+1.6pct），主要由于臺風(fēng)大災(zāi)和保證金風(fēng)險等因素影響下，整體賠付率上升1.1pct。
權(quán)益市場疲軟，綜合投資收益率有所下滑。公司保險資金投資規(guī)模達(dá)4.64萬億，較年初增長7%。受權(quán)益資本市場表現(xiàn)以及新增資產(chǎn)收益率下行影響，公司前三季度年化綜合/凈投資收益率分別為3.7%/4.0%，環(huán)比下滑0.4pct/0.2pct。
維持買入-A投資評級。我們預(yù)計中國平安2023-2025年EPS分別為6.33元、7.57元、8.07元，6個月目標(biāo)價為58元，對應(yīng)2023年P(guān)/EV為0.7倍。
■風(fēng)險提示：權(quán)益市場大幅波動、監(jiān)管政策不確定性、代理人規(guī)模持續(xù)下滑等
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