>> 華金證券-紫光國(guó)微(002049)聚焦主業(yè)發(fā)展，長(zhǎng)期價(jià)值可期-231030
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大小： |
345KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李宏濤 |
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投資要點(diǎn)：
事件：2023年10月28日，紫光國(guó)微公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.42億元，同比增長(zhǎng)14.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.31億元，同比下降0.48%。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.07億元，同比下降6.08%；歸母凈利潤(rùn)6.38億元，同比下降24.21%。
事件分析：
經(jīng)營(yíng)韌性持續(xù)顯現(xiàn)，毛利率水平保持穩(wěn)定。2023年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.42億元，同比增長(zhǎng)14.31%；歸母凈利潤(rùn)20.31億元，同比下降0.48%；經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流11.81億元，同比增長(zhǎng)3.31%?？傎Y產(chǎn)173.05億元，較上年末增長(zhǎng)12.89%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诔掷m(xù)高增長(zhǎng)后穩(wěn)中有進(jìn)；研發(fā)費(fèi)用為10.45億元，較上年同期增長(zhǎng)38.01%，主要系公司研發(fā)人工成本增加所致；貨幣資金賬面價(jià)值為25.96億元，較年初減少36.15%，主要系公司本期購(gòu)買(mǎi)短期保本型銀行理財(cái)產(chǎn)品和大額存單以及回購(gòu)股份致現(xiàn)金凈流出較大所致。公司前三季度毛利率為62%，毛利率保持基本穩(wěn)定，一是主要業(yè)務(wù)板塊毛利率提升，二是毛利率相對(duì)較高的特種集成電路業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，在營(yíng)業(yè)收入中的占比提升明顯。
短期階段性承壓，長(zhǎng)期價(jià)值不變。受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)景氣度的影響，公司經(jīng)營(yíng)面臨階段性壓力，但公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況正常，訂單總體穩(wěn)定，未來(lái)逐步向好。公司是特種集成電路領(lǐng)域龍頭公司，所涉及的特種集成電路領(lǐng)域、智能安全芯片領(lǐng)域和晶振領(lǐng)域，是未來(lái)國(guó)產(chǎn)器件發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在特種集成電路領(lǐng)域，紫光國(guó)微憑借平臺(tái)化、系列化的產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)支撐，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，以特種SoPC平臺(tái)產(chǎn)品為代表的系統(tǒng)級(jí)芯片已得到用戶(hù)認(rèn)可，三代、四代的產(chǎn)品已完成研發(fā)，公司新推出的高速射頻ADC在上半年已獲得主要用戶(hù)認(rèn)可。在智能安全芯片方面，新推出的中國(guó)首個(gè)一站式eSIM解決方案，已導(dǎo)入移動(dòng)POS、智能表計(jì)和物流等行業(yè)的多家客戶(hù)；汽車(chē)數(shù)字鑰匙方案導(dǎo)入數(shù)十家主機(jī)廠和Tier1，實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)裝車(chē)。在主營(yíng)領(lǐng)域公司具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期的技術(shù)沉淀，長(zhǎng)期價(jià)值可期。
多領(lǐng)域拓展新產(chǎn)品，集成電路業(yè)務(wù)持續(xù)備貨。今年以來(lái)公司在FPGA、特種存儲(chǔ)器、SoPC和MCU等領(lǐng)域均推出新產(chǎn)品，并進(jìn)入推廣或客戶(hù)導(dǎo)入階段；在特種存儲(chǔ)器方面，公司繼續(xù)保持著國(guó)內(nèi)系列最全、技術(shù)最先進(jìn)的領(lǐng)先地位，新開(kāi)發(fā)的特種NandFlash已推向市場(chǎng)、特種新型存儲(chǔ)器也即將推出。DSP、視頻芯片和高速射頻ADC等產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利；公司新研制的高性能總線產(chǎn)品開(kāi)始進(jìn)入推廣階段，各類(lèi)接口產(chǎn)品也在不斷更新，并為C919大飛機(jī)提供網(wǎng)絡(luò)通信類(lèi)的機(jī)載總線交換芯片。公司特種集成電路領(lǐng)域持續(xù)完善產(chǎn)品品類(lèi)，提升客戶(hù)粘性，新增長(zhǎng)點(diǎn)不斷涌現(xiàn)。存貨和合同負(fù)債增長(zhǎng)明顯，預(yù)示下游實(shí)際需求旺盛，截止三季度，公司應(yīng)付賬款賬面價(jià)值為12.49億元，較年初增長(zhǎng)39.16%，主要是公司集成電路業(yè)務(wù)持續(xù)備貨增加。
實(shí)施業(yè)務(wù)調(diào)整措施，聚焦集成電路主業(yè)。根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，公司全資子公司唐山國(guó)芯晶源電子有限公司通過(guò)河北產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)以公開(kāi)掛牌方式轉(zhuǎn)讓了其所持有的唐山晶源電子有限公司100%股權(quán)，交易價(jià)格以上述股權(quán)的評(píng)估價(jià)值為基礎(chǔ)確定為人民幣4795.97萬(wàn)元。2023年9月6日，上述股權(quán)變更的工商變更登記手續(xù)辦理完畢。至此，唐山晶源電子有限公司不再納入公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍。公司進(jìn)一步聚焦集成電路主業(yè)，剝離晶體業(yè)務(wù)將有效提升公司毛利率水平，提升公司盈利能力和經(jīng)營(yíng)管理壓力，保持核心領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力。
投資建議：公司在特種FPGA領(lǐng)域行業(yè)領(lǐng)先，同時(shí)多款新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)客戶(hù)突破。我們認(rèn)為未來(lái)公司將長(zhǎng)期保持較高成長(zhǎng)性。略微調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入88.36 / 117.52 / 157.47億元，同比增長(zhǎng)24.1% / 33% / 34%，公司歸母凈利潤(rùn)分別為29.50 / 38.89 / 50.89億元，同比增長(zhǎng)12.1% / 31.8% /30.9%，對(duì)應(yīng)EPS 3.47 / 4.58 / 5.99元，PE 21.8 / 16.5 / 12.6，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加??；應(yīng)收賬款回收不及時(shí)。
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