>> 光大證券-皓元醫(yī)藥(688131)2023年三季報點評：利潤短期承壓，靜待海外拓展開花-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 683KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林小偉 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度實現(xiàn)營收13.76億元（+41.84%YOY），歸母凈利潤1.18億元（-25.14% YOY）,扣非歸母凈利潤為1.07億元（-24.60% YOY）。
Q3收入高增長，資產(chǎn)減值損失等拖累利潤端表現(xiàn)。23Q3，公司實現(xiàn)營收4.95億元（+41.95% YOY），歸母凈利潤2,331萬元（-43.79% YOY），扣非凈利潤2,141萬元（-33.16% YOY），收入實現(xiàn)高增長，凈利潤增速低于市場預期。23Q3，公司歸母凈利率4.71%（-7.18pp YOY），主要由于：1）23Q3，公司毛利率下滑2.81pp至45.22%，主要由于主營業(yè)務(wù)價格競爭加??；2）23Q3，公司資產(chǎn)減值損失、信用減值損失分別為-1,896/-561萬元（22Q3為-396/+88萬元），我們判斷主要是存貨跌價損失的增加，若加強前端業(yè)務(wù)的現(xiàn)貨管理，則有望降低資產(chǎn)減值損失對利潤端的負面影響。
前端業(yè)務(wù)實現(xiàn)高增長，加強海外拓展助力盈利能力改善。23H1，公司前端業(yè)務(wù)中分子砌塊收入1.42億元（+26.10% YOY），工具化合物收入3.93億元（+44.87%YOY）；23Q3，公司前端業(yè)務(wù)收入保持較快增長。毛利率方面，公司23年前三季度分子砌塊毛利率受到國內(nèi)融資環(huán)境趨緊、價格競爭加劇的負面影響。我們判斷，海外市場的拓展有望促進公司分子砌塊業(yè)務(wù)毛利率的改善：一方面，公司分子砌塊產(chǎn)品有望借助公司工具化合物在海外市場的品牌優(yōu)勢；另一方面，公司海外供應(yīng)鏈體系持續(xù)完善，23H1公司進一步加強了對美國的倉庫擴容以及德國分倉庫建設(shè)，加快存貨的交貨周期。
后端業(yè)務(wù)實現(xiàn)正增長，期待海外拓展。23H1，公司后端業(yè)務(wù)中仿制藥領(lǐng)域收入1.32億元（+40.05% YOY），創(chuàng)新藥領(lǐng)域收入2.08億元（+49.63% YOY）；23Q3，公司后端業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)正增長。毛利率方面，公司23年前三季度后端原料藥、中間體和制劑業(yè)務(wù)毛利率亦主要受融資環(huán)境趨緊，CDMO行業(yè)價格競爭加劇等的負面影響。客戶結(jié)構(gòu)和訂單結(jié)構(gòu)方面，公司后端項目主要布局在中國市場，處于臨床前以及臨床Ⅰ期的項目居多；我們認為，面對國內(nèi)CDMO市場價格競爭壓力，加強海外市場拓展可以助力公司后端業(yè)務(wù)盈利能力的改善。在手訂單方面，截至23H1公司后端業(yè)務(wù)在手訂單約4.5億元。
盈利預測、估值與評級：慮到下游Biotech融資環(huán)境以及國內(nèi)市場價格競爭加劇的負面影響，我們下調(diào)公司23-24年歸母凈利潤為2.30/3.75億元（較原預測分別下調(diào)36%/34%），新增預測25年歸母凈利潤為5.47億元，按照最新股本測算EPS分別為1.53/2.50/3.64元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為42/26/18倍；考慮到公司估值處于歷史低位，加強海外市場拓展來尋求突破，維持“買入”評級。
風險提示：新產(chǎn)品研發(fā)面臨不確定性風險；人才流失風險；匯率變動風險
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