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投資要點(diǎn)
　　長期經(jīng)營維穩(wěn)，產(chǎn)品價(jià)差壓縮致利潤承壓：公司2023年前三季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入136.68億元，同比增長5.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.44億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.82億元。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.28億元，同比下降6.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.23億元，同比下降51.98%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.02億元，同比下降57.38%。
　　瓶片擴(kuò)產(chǎn)周期預(yù)計(jì)接近尾聲，公司規(guī)模優(yōu)勢凸顯。截至2023年9月，據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，聚酯瓶片利潤空間為-269.41元。價(jià)差支撐不足情況下，年內(nèi)瓶片新增產(chǎn)能約310萬噸，加劇行業(yè)競爭。預(yù)計(jì)瓶片擴(kuò)產(chǎn)周期已接近尾聲，公司共擁有瓶片產(chǎn)能210萬噸/年，具備規(guī)模優(yōu)勢，品牌價(jià)值高，客戶基礎(chǔ)良好，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　公司資金流動性良好，資產(chǎn)負(fù)債率較低。截至2023年第三季度，公司資產(chǎn)總計(jì)102.08億元，其中流動資產(chǎn)總計(jì)73.79億元，占比72.29%。其中貨幣資金總計(jì)24.69億元，占流動資產(chǎn)主要比例。負(fù)債總計(jì)29.75億元，資產(chǎn)負(fù)債率29.14%，公司經(jīng)營杠桿逐年降低，現(xiàn)金流有所保障，經(jīng)營較為穩(wěn)健。
　　公司維持低庫存運(yùn)行，兩應(yīng)管控良好。公司堅(jiān)持低庫存經(jīng)營戰(zhàn)略，以應(yīng)對存貨價(jià)格波動的不確定性。2023年Q1/Q2/Q3季度末，公司存貨分別為24.34/20.76/17.67億元，位于行業(yè)較低水平。同時(shí)表明公司銷售情況良好，保證營收的持續(xù)貢獻(xiàn)。應(yīng)收賬款及應(yīng)付賬款三季末分別為9.19億元、19.76億元，應(yīng)收及應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為16.39天、11.07天。
　　公司長期看點(diǎn)：聚焦新材料產(chǎn)品開發(fā)，成長空間值得期待。1）公司年產(chǎn)5萬噸PETG特種聚酯銷量穩(wěn)步提升，下游應(yīng)用成功進(jìn)入多個領(lǐng)域。2）PET泡沫方面，公司自主研發(fā)的用于風(fēng)電領(lǐng)域的CR-HP100泡沫、全新特種PET泡沫CR-HP300JP產(chǎn)品已獲得國內(nèi)外客戶試用，同時(shí)與國內(nèi)廠商合作開發(fā)應(yīng)用于新能源車后備箱蓋板的PET泡沫，引領(lǐng)國內(nèi)特種PET泡沫新產(chǎn)品的開發(fā)及市場開拓。3）高性能熱塑性復(fù)合材料項(xiàng)目目前主要產(chǎn)品包括三明治PET復(fù)合板、PET及PP實(shí)芯板和PP蜂窩板，公司大力優(yōu)化研發(fā)結(jié)構(gòu)，聚焦新產(chǎn)品開發(fā)。
　　投資建議：公司背靠大央企華潤集團(tuán)，在夯實(shí)聚酯主業(yè)的同時(shí)，加強(qiáng)新材料布局，拓寬聚酯產(chǎn)品鏈，未來新材料有望成為重要增長點(diǎn)。根據(jù)審慎性原則及市場修復(fù)情況，我們調(diào)整2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.84、7.36、9.35億元（原預(yù)測值分別為8.10、9.41、10.05億元），對應(yīng)EPS分別為0.39、0.50、0.63元（原預(yù)測值分別為0.55、0.63、0.68元），對應(yīng)PE為28.91X、22.91X、18.05X。維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅波動；下游需求不及預(yù)期；新材料項(xiàng)目研發(fā)及投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。