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事件：東吳證券發(fā)布2023年三季報(bào)。9M23實(shí)現(xiàn)凈利潤17.5億/yoy+41%，3Q單季利潤3.6億/yoy-15%/qoq-56%。9M23營收80.4億/yoy-8%，3Q單季營收27億/yoy-39%。9M23加權(quán)ROE為4.50%/yoy+1.20pct。
　　證券主營收入穩(wěn)步增長，投資業(yè)務(wù)為重要支柱，資管、凈利息收入承壓。9M23公司證券主營收入51.8億元/yoy+23%，優(yōu)于營收表現(xiàn)（yoy-8%），預(yù)計(jì)主因大宗商貿(mào)業(yè)務(wù)收入下滑。1）主營收拆分：經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資分別實(shí)現(xiàn)收入12.7、9.1、0.8、7.8、18.7億元，分別同比-8%、+8%、-57%、-14%、+176%；2）主營收入構(gòu)成看，輕資本業(yè)務(wù)中經(jīng)紀(jì)占比24.6%、投行占比17.5%、資管占比1.5%；資本金業(yè)務(wù)中凈投資(含匯兌)占比36.2%，凈利息占比15.1%。
　　金融投資規(guī)模高增，3Q經(jīng)營杠桿、投資杠桿環(huán)比提升明顯。3Q23末公司總資產(chǎn)1552億元/qoq+12%/較22年末+14%，凈資產(chǎn)394億元/qoq+0.4%/較22年末+4%；期末經(jīng)營杠桿3.18倍/qoq+0.52倍。投資業(yè)務(wù)方面，3Q23末公司金融投資規(guī)模為907億元/qoq+26%/較22年末+27%，其中交易性及衍生資產(chǎn)規(guī)模為650億元/qoq+57%/較22年末+111%，期末投資杠桿2.30倍/qoq+0.47倍；單季度投資凈收入4.0億/yoy+75%，測算可得9M23公司年化投資收益率3.09%/yoy+1.40pct。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)隨市下行，兩融業(yè)務(wù)跑贏市場。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面：受三季度市場交投熱度低迷影響，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)略承壓，3Q23公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入4.4億元/yoy-2%，但優(yōu)于市場表現(xiàn)（3Q滬深股票ADT yoy-13%）。信用業(yè)務(wù)方面：3Q23末公司融出資金規(guī)模183億元/qoq+3%/較22年末+8%（市場3Q22兩融余額qoq-2%）。
　　深耕江蘇核心地區(qū)，投行業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)步提升。公司以蘇州根據(jù)地戰(zhàn)略為依托，以投資+研究為支撐，全面提升投行業(yè)務(wù)在江蘇省內(nèi)市場競爭優(yōu)勢。9M23公司IPO承銷規(guī)模63.6億元/yoy+63.8%，市占率為1.94%/yoy+1.05pct，再融資承銷規(guī)模為33.4億元/yoy+12.6%，市占率為0.79%/yoy+0.26pct；債券主承銷規(guī)模1278億元/yoy33.9%，市占率為1.29%/yoy+0.14pct。項(xiàng)目儲備方面，目前公司股權(quán)排隊(duì)項(xiàng)目12家/位居行業(yè)第27（剔除不予注冊、終止注冊、終止審核、中止審核），其中IPO項(xiàng)目7家/位居行業(yè)第16。
　　投資分析意見：給予公司強(qiáng)烈推薦評級，東吳證券區(qū)域優(yōu)勢顯著，管理層堅(jiān)持科技賦能，持續(xù)向“數(shù)字化智能券商”轉(zhuǎn)型。預(yù)計(jì)2023-2025E東吳證券歸母凈利潤分別為21.8億元、25.3億元、29.2億元，同比+26%、+16%、+15%。10/30收盤價(jià)對應(yīng)公司23-25E動態(tài)PB為1.02倍、0.98倍、0.93倍，動態(tài)PE為18.4倍、15.9倍、13.7倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降；居民資金入市進(jìn)程放緩。