>> 中銀證券-青島啤酒(600600)高基數(shù)下3Q23銷量回落，噸成本延續(xù)改善趨勢-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大?。?/td>
| 963KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯瑋亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
青島啤酒披露2023年三季報，1-3Q23實(shí)現(xiàn)營收309.8億元，同比+6.4%，實(shí)現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤49.1/46.0億元，同比+15.0%/+19.1%。3Q23單季實(shí)現(xiàn)營收93.9億元，同比-4.6%，實(shí)現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤14.8/13.7億元，同比+4.8%/+7.8%。高基數(shù)下公司3Q23銷量回落，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。噸成本延續(xù)改善趨勢，費(fèi)用投放保持穩(wěn)健，盈利水平持續(xù)向上。短期關(guān)注澳麥雙反取消下公司噸成本的持續(xù)改善，長期盈利水平有望繼續(xù)向上，維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
高基數(shù)下3Q23銷量回落，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。公司1-3Q23/3Q23分別實(shí)現(xiàn)營收309.8/93.9億元，同比+6.4%/-4.6%。拆分為量價：1）量上，1-3Q23/3Q23公司分別實(shí)現(xiàn)銷量729/227萬千升，同比+0.2%/-11.4%。在去年同期的高基數(shù)下，公司3Q23銷量顯著下降。分品牌來看，青島/其他品牌產(chǎn)品3Q23分別實(shí)現(xiàn)銷量128/99萬千升，同比-5.5%/-17.9%，1-3Q23合計實(shí)現(xiàn)銷量409/320.4萬千升，同比+3.5%/-3.7%。在公司的高端化戰(zhàn)略下，青島品牌中高端產(chǎn)品依然延續(xù)了增長態(tài)勢，1-3Q23/3Q23分別實(shí)現(xiàn)銷量290.2/92.7萬千升，同比+11.0%/+3.3%。2）價上，公司1-3Q23/3Q23噸價分別為4247/4134元，同比+6.2%/+7.7%，隨著非青島品牌產(chǎn)品銷量占比的下滑，青島品牌中高端產(chǎn)品銷量占比的增加，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，帶動噸價實(shí)現(xiàn)了較大幅度的提升。
噸成本延續(xù)改善趨勢，費(fèi)用投放保持穩(wěn)健，盈利水平持續(xù)向上。（1）成本端，3Q23公司產(chǎn)品噸成本2442元，同比+2.6%，受益于大麥成本的改善，公司噸成本延續(xù)了改善趨勢。帶動公司3Q23毛利率同比提升2.9pct至40.9%。（2）費(fèi)用端，3Q23公司費(fèi)用投放保持穩(wěn)健，銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.5/+0.0/+0.2pct，受營收下降的影響，銷售、管理費(fèi)用率略微有所上升。（3）盈利水平上，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、噸成本的改善，公司盈利水平延續(xù)向上趨勢。1-3Q23/3Q23公司歸母利潤率分別同比+1.2/+1.4pct至15.8/15.8%，排除受政府補(bǔ)助減少影響的非經(jīng)常性損益后，1-3Q23/3Q23扣非歸母凈利率分別同比+1.6/+1.7pct至14.8%/14.6%。
短期關(guān)注澳麥雙反取消下噸成本的持續(xù)改善，長期盈利水平有望繼續(xù)向上。1）短期來看，我們預(yù)計隨著澳麥雙反政策的取消、步入新的采購周期，公司噸成本有望持續(xù)得到改善。2）長期來看，我們認(rèn)為在良好的競爭格局下，受益于持續(xù)聚焦核心區(qū)域、核心升級單品的戰(zhàn)略，公司營收有望保持穩(wěn)健增長，盈利水平有望繼續(xù)向上。
估值
根據(jù)公司3Q23公司產(chǎn)品的銷售情況、原材料價格的變化情況，我們調(diào)整此前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年EPS為3.23、3.98、4.54元，同比分別+18.9%、+23.0%、+14.2%，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
原材料成本波動、食品安全風(fēng)險、核心單品推廣不及預(yù)期。
|
|
